資本逐獵下的幼教市場金融
在教育各板塊中，幼教板塊扣非歸母凈利潤增速最高，其次為教育信息化，而K12、職業教育和國際教育業績有所下滑。盈利能力方面，幼教板塊同樣利潤率最高、增長最為明顯。
11月30日，紅黃藍教育（NYSE:RYB）公布了三季報，凈營收、毛利潤以及凈盈利等多項指標均呈大漲態勢。
指標“飄紅”的背后，這家頭頂“第一家赴美上市的學前教育公司”光環的企業卻深陷于輿論漩渦，而關于幼兒教育市場化和政府公共服務缺位的討論亦在持續。
公開資料顯示，預計2020年幼兒園市場規模8000億元，政府和家庭各承擔一半。巨大的市場蛋糕下，資本迅速在幼教市場展開追逐。
“未來資本市場進入幼教是大趨勢，對改善辦學條件很有幫助，但隨之而來的管理問題不能忽視。”秀強股份（300160.SZ）董秘高迎在接受時代周報記者電話采訪時表示。
可以看到的是，經歷了野蠻生長，資本對于幼教市場的態度也開始回歸理性。在2016年教育行業融資環境放緩的背景下，早幼教融資數量也在減少；與此同時，預計2017年整體并購會有所回落。
高迎向時代周報記者透露，公司今年對幼教市場的投入也在放緩，因為“優秀的標的越來越少”。
北京民辦教育協會副會長馬學雷在接受時代周報記者電話采訪時表示，雖然爆出了虐童事件，但不可抹殺企業辦園，這種模式沒有問題，只是考驗投后管理能力。他強調，資本不是問題，關鍵是開辦幼兒園的行政門檻過高，要讓市場和社會在資源配置方面發揮更大的作用。
毫無疑問，幼教行業未來何去何從，將取決于政府、市場、社會這三股力量的交互作用。
中國教育科學研究院研究員儲朝暉則在電話中向時代周報記者指出，營利性幼教最終只能占到5%左右；而且3-6歲階段，無論公辦還是民辦教育，都應該獲得政府提供的福利。
資本涌入
公開數據顯示，2011-2016年，民辦幼兒園服務總收入復合年均增長率高達22%，到2021年，民辦幼兒園服務收入將達到2984億元，市場空間巨大。
根據桃李資本發布的《2017教育行業融資并購報告》，細分行業中，K12、國際教育、早幼教、職業教育在一級市場融資相對集中，二級市場并購也非常活躍。而在資產估值方面，早幼教位居第二，平均估值超過了15倍PE，為目前市場熱點并購標的。
“幼教市場已經是一個投資熱點。”桃李資本合伙人姚玉飛在接受時代周報記者采訪時指出。
廣發證券研究報告顯示，在教育各板塊中，幼教板塊扣非歸母凈利潤增速最高，其次為教育信息化，而K12、職業教育和國際教育業績有所下滑。盈利能力方面，幼教板塊同樣利潤率最高、增長最為明顯。此外，根據廣證恒生分析，幼兒園盈利水平維持在25%-35%，2-3年可收回初始投資成本。
高企的利潤回報下，多家上市公司進入幼教產業。據姚玉飛介紹，這些上市公司可分為五類：一是類似于紅黃藍這樣獨立上市的學前教育企業；二是跨界并購企業，比如威創股份（002308.SZ）、長方集團（300301.SZ）、勤上股份（002638.SZ）、電光科技（002730.SZ）、秀強股份等都紛紛通過并購等途徑進入行業內；三是幼兒園是子業務，比如海亮教育（NYSE:HLG）、博實樂（NYSE:BEDU）、成實外教育（01565.HK）；四是曲線進入，在新三板市場上有20多家幼兒園上下游業務的公司，比如金寶威（871319.OC）、愛立方(836859.OC）、諾博教育(835983.OC)、偉才教育(838140.OC)等；五是有些大公司，因為自身的用戶或者員工需求在內部開設幼兒園，比如攜程(NASDAQ:CTRP)親子園或者視源股份(002841.SZ）辦的幼兒園。
其中，跨界企業進入教育行業時，一般都簽訂了對賭協議，對凈利潤提出要求。這在姚玉飛看來，資本市場普遍是把對賭做得比較高來達成業績目標，但這并非是推動教育發展的好辦法。
野蠻生長
目前而言，企業辦園的數量還比較少，行業集中度低、市場較為分散。中商產業研究院數據顯示，2016年我國五大民辦幼兒教育機構合計擁有加盟和直營幼兒園5000多家，市占率僅為3.24%。其中數量最多的紅纓幼兒園在全國擁有3000多家幼兒園，市占率僅為1.95%；僅次于紅纓幼兒園的北京博苑擁有900家幼兒園，僅占0.58%；大風車、大地、紅黃藍的市占率分別僅為0.32%、0.19%、0.19%。
即便如此，高迎表示，無論是通過什么方式獲得幼兒園，園所只有那么多，一旦進入，其他競爭者很難再擠入。
這些布局幼教的企業賺取利潤的方式，則是通過設置公司架構，出售各種大大小小的咨詢服務、軟件服務等方式提取利潤，凈利潤很多都高達30%以上。如此高的凈利潤在儲朝暉看來，“幼兒園應該提供優質、實惠的服務”。
而這些企業所辦幼兒園的擴張方式主要有兩種：直營和加盟。直營園需要很長的培育期且投入大、手續多，在快速擴張的需求下，企業往往采用加盟的方式收取相應費用。
姚玉飛認為，直營園是幼兒園保證質量的一個比較匹配的方式，因為是自己的園所，對于品牌的管理、系統的搭建、人才的輸出等都有一定的標準；而加盟園主要是輸入的擴展，由于教育集團自身缺少人才、資金以及為了拓展地域，所以開放了自己的模式，收取加盟費和管理費等以填充利潤以及業績方面的差額。
一位不愿具名的從事教育投資人士對時代周報記者表示，幼教企業背后都有很多基金在推動，當錢過多進入時，會讓他們出于利益瘋狂做一些加盟，但是做完加盟后他們的管控力度是不到位的。
高迎也指出，未來資本市場進入幼教是大趨勢，目前學前教育還在整合階段，大部分的民辦幼兒園存在著各種各樣的問題。資本的進入可以逐步幫助改善辦學條件，但隨之而來的管理問題不能忽視。單個幼兒園管理和集團管理不一樣，地區特色也不一樣，統一管理難度很大。
上述不愿具名的投資人士告訴時代周報記者，面向消費者的業務過多時，容易產生風險。“在資本市場看來，就是連鎖機構中個別園出現問題，是很正常的現象，而且目前很多幼兒園還沒有資質，就看之后教育部會否采取措施。”
除了運營模式，師資隊伍也是重要一環。
2013年教育部印發的《幼兒園教職工配備標準》規定，全日制幼兒園的教職工與幼兒的比例需達1:5-1:7。數據表明，2021年學前教育階段的適齡幼兒將增加1500萬人左右，幼兒園預計缺口近11萬所，幼兒教師和保育員預計缺口超過300萬；另外，2015年發布的報告顯示，全國擁有幼教資格證的在職教師占比為61%，持非幼教教師資格證的占比為17%，無證教師占比則達到22%。
我國優質幼兒園數量較少的同時，幼師還存在普遍學歷不高的問題。國家統計局的數據顯示，2016年本科以上學歷的幼兒園園長僅有7.5萬人，占所有幼兒園園長的30%，未定職級的有63.19%，專任教師中仍有2.2%為高中以下學歷，73.38%未定職級。
湖南省貧困縣慈利縣的民辦幼兒園園長楊萬菊對時代周報記者感慨道，目前辦園最大的問題就是老師素質，成績好的學生不讀幼師，而且高等學府缺少幼兒教育的課程設置，這也導致了層次高、有水平的人不想做幼兒教育。這與整個幼教行業老師工資待遇低、缺乏社會保障緊密相關。
就目前而言，能夠提供優秀師資力量和完善課程體系的幼兒園數量有限，以跑馬圈地式的擴張為主，而今面臨加速升級提質的迫切需求。
值得注意的是，在2016年教育行業融資環境放緩的背景下，早幼教融資數量也在減少；與此同時，經歷2016年并購高峰后，預計2017年整體并購會有所回落。這意味著，投資人更加趨于理性，優質的教育項目受到追捧。
政府牽引
教育部公報數據顯示，2016年全國教育經費總投入為38866億元，比上年增長7.57%。其中，國家財政性教育經費為31373億元，比上年增長7.36%。學前教育成為投入增幅最快的階段，投入金額為2802億元，同比增長15.45%。
計算可知，2016年學前教育的經費投入占總經費的比重約為7.21%，在儲朝暉看來，這一數字應超過9%，還需加大投入。
自1997年，我國第一個關于民辦教育的行政法規《社會力量辦學條例》發布后，根據教育部的統計，截至2016年末我國民辦幼兒園15.4萬家、占幼兒園總數64%，民辦幼兒園在園人數2438 萬人，占幼兒園在園人數55%。無論從園所數量還是學生人數，民辦幼兒園都處于領導地位，在教育行業細分中也成為僅次于100%民辦的培訓行業。
儲朝暉表示，這是由財政資金投入不足所致，政府很難承擔整個幼兒教育發展，所以國家在鼓勵發展民辦幼兒園。楊萬菊進一步補充指出，目前政府對民辦幼兒園的發展幾乎還沒有法律法規和直接的扶持政策，只是政策性的口號，落地困難很大，國家層面應該對民辦和公辦明確區分，否則地方政府會傾向保護公辦幼兒園。
今年4月，教育部等部委聯合發布了《關于實施第三期學前教育行動計劃的意見》，要求到 2020 年，基本建成廣覆蓋、保基本、有質量的學前教育公共服務體系。全國學前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率達到80%左右。
這意味著，民辦幼兒園要被動員到普惠性幼兒園的建設之中。馬學雷認為，地方政府和幼兒園之間可以協商，政府無論是自己投資還是撬動社會資金，只要滿足基本公共服務即可。儲朝暉則進一步表示，普惠的主體是政府，不能指望民辦幼兒園。
與此同時，民辦教育還在經歷營利性與非營利性的選擇。2017年9月1日開始實施的《民辦教育促進法》令民辦教育企業可以選擇營利性或者非營利性辦學。
對此，馬學雷指出，營利與非營利的選擇對于舉辦者、投資者有意義，但對以家長、孩子為核心的社會、市場來說沒有任何意義，因為辦學質量和辦學性質沒有任何關系。儲朝暉則認為營利性與非營利性的劃分，依然是一種行政管理的思路，“我們應該以立法的形式，獨立發展民辦學校，明晰責任邊界，然后再依法運作”。
行政門檻亦是進入幼教市場的限制性條件。以北京市幼兒園辦園標準來看，6個班、180人的小規模幼兒園，每個學生用地面積要達到13平方米，則用地面積共需要2340平方米。
這在馬學雷看來，門檻太高，這意味著能否辦幼兒園由政府決定。企業選擇加盟幼兒園時，也是首選當地能夠拿到牌照和用房用地設施的人，服務質量退居其次。而且有些地方存在符合要求也不批的情況。
而按照儲朝暉的說法，學前教育類上市公司是通過資金鏈經營，業績表現是第一考慮，導致教育價值被綁架，幼師的價值取向也隨之受到影響；至于投資辦園跨界的上市公司，如果辦一個規模相對適度的幼兒園可能能夠運作，但是當企業經營虧損時，發不出老師工資，則會無法繼續運作，可持續性很差。總體來看，營利性幼教最終只能占到5%左右；更重要的是，3-6歲階段無論公辦還是民辦教育，都應該獲得政府提供的福利。
來源|微信公眾號：時代周報
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