蘇寧減持阿里背后的邏輯金融
比如京東，線下店的摸索極為艱辛，這兩年試錯成本極高，關了開，開了關的。甚至豁出去了，改口喊出要開100萬家的口號。同是線下艱辛，又怎么可能不出現在阿里身上？看到這些，阿里選擇了一條捷…
阿里和京東之間的口水戰，愈演愈烈，不斷升級，一發不可收拾。沒成想，蘇寧云商不幸中招。
12月11日晚蘇寧云商發布公告稱，計劃在三月內減持不超過550萬股的阿里巴巴集團股份，占目前公司持有股份的20.89%。具體交割金額沒有透露，但是按照現行阿里巴巴股價，在未來不會有大波動的前提下估算，本次減持之后，蘇寧方面將獲現金折合人民幣約62.2億元。
多家媒體據此推論蘇寧賺、阿里虧，大贊京東和騰訊，勁懟蘇寧和阿里，其后用意不辯自明。
由此可見，輿論戰已經從零售戰場轉移到了資本市場，哪怕在繼續沸騰的“雙十二”之際。其中更暴露的則是，多家媒體已經被資本侵蝕，對于專業肆意猜測，市值股價，利潤浮盈，傻傻分不清，甚至可以說是指鹿為馬，擾亂視聽。
所以，我決定要說一說，蘇寧這一次到底在做什么。
一
何謂市值？
理論上市值是指一家上市公司的發行股份按市場價格計算出來的股票總價值。整個股市上所有上市公司的市值總和，即為股票總市值。
實際上，股票市場是波動市場，股票價格并不穩定，理論上取決于預期股息、銀行利息率、供求關系。所以一只股票的面值和市值在市場中，往往不一致?？梢愿哂诿嬷?，也可以低于面值，雖然股票第一次發行的價格一般不低于面值。
市場股價的不確定性，造成每股的價格計算復雜化。所以，市值一般根據同行企業的平均市盈率在結合企業的情況大概估算一個差值，這是簡單的計算。如果精確的計算的話，那就仁者見仁，智者見智，因為隨著對企業的未來預期不一樣，估值結果也不盡相同。所以，各家媒體通常引用的市值口徑，是簡單的股價計算法，而非實際的價值計算。
其中差異，可以用市值管理來分辨。在此基礎上，就牽扯到了一個很火的新概念，市值管理。
所謂市值管理，也可以稱為股東價值管理，因為上市公司股東價值的最好體現就是市值。
在中國，市值管理不僅是舶來品的新生物，其實發展的比較緩慢。尤其在之前曾經幾度野蠻生長，脫離了本質，直至到2015年6月5日，證監會稱，市值管理有關制度將實時出臺。這個新制度，力求把市值管理的概念撥亂反正。
這一次蘇寧躺槍，恰恰暴露了長久以來對于市值的錯誤理解，市值與股價的關系。
二
擁有好業績，不一定都有好市值。
在分析蘇寧之前，關于市值管理，我想舉個小例子。蘋果公司（Appl.O），大家耳熟能詳，上市地點為美國，市值管理的成熟市場。
當蘋果的靈魂人物喬布斯去世，也就是庫克上任不久的2012年10月到2013年4月，僅半年，股價從700多美元跌落到390美元，創52周新低，比最高點累計下滑44%，市值蒸發2900億美元，成為同期市值損失最多的公司之一。
實際上，當時蘋果在這段時間業績并沒有任何變化，公司也沒有任何致命的業績動蕩。
危難之際，2013年10月，人送外號“華爾街之狼”的卡爾.伊坎通過Twitter表示，他與庫克進行了會面，強烈建議其實施一項1500億美元的股票回購計劃，并表示將繼續與庫克就該問題進行討論。
隨后，蘋果公司顯然聽從了其建議，并做了一系列的部署。
2013年宣布600億回購計劃，2014年4月調高到900億美元，并宣布拆股計劃，6月7日實施。此時，蘋果股價從650多美元降到90多美元，股本從8.61億增至60.27億股。同時，優化分紅方案，提高現金股息，媒體披露，到2015年底，蘋果將向股東分紅1300億美元。不僅如此，蘋果還優化融資結構，宣布120億美元的發債計劃。
三箭齊發之下，蘋果股價一路上行，年漲幅近50%，比最低的388.87上漲67.5%。實際上，此時的蘋果公司依然是由庫克領導，業績也并沒有出現50%以上的增幅。
這是市值管理的故事，也是股價與市值并不能真實反應的故事。如果沒有這一系列計劃部署實施，假如蘋果在A股。那么結果很有可能變成，媒體評論，蘋果市值低，遠不如京東，投資人都虧損……
所以，一個公司的價值不在于股價，股價是市值的反應，但是不一定是真實的。
蘇寧這一次賣出阿里的股票，顯然是財務投資需求。一買一賣，才為一個交易輪回。并不應該有歧義，但是值得注意的是，阿里并沒有對蘇寧有任何動作，而且一開始互持股票的時候，就并非均等。
做生意，講究在商言商。乃真刀實彈過招，絕不是寫寫文章，紙上談兵，胡謅一氣。所以，一向精明的阿里，在自己熟悉的電商領域里，豈能如此大意，為他人做嫁衣。
所以，阿里到底看中了蘇寧什么？
三
時間退回到2015年8月。
兩年前，正是兩大電商公司，阿里和京東赴美上市的一周年左右。在那時的電商戰役中，還沒有觸及到線下，異常兇猛。阿里傲視群雄，京東窮追猛趕，眾垂直電商們也在整裝待發。
戰火膠著之時，蘇寧與阿里巴巴，互相購入對方的股票，屬于交叉持股。阿里以15.17元每股的價格，共花費283億元，持有蘇寧19.99%的股份。蘇寧則以81.51 美元價格，總金額約以140億元人民幣認購阿里的2780萬股，持有阿里發行后股本總額約1.09%的份額。
從總股本占比上看，可以判斷，阿里是戰略投資者，而蘇寧則屬于是財務投資者。
不過在當時的報道，基本上都是通篇鋪天蓋地的關于阿里購買蘇寧，而對于掏出140億真金白銀的蘇寧，報道卻少之又少。歸其原因，那時候互聯網還鼎盛，線下苦干實干，都比不上一張PPT，比如樂視……。
所以在喜歡故事的媒體人眼里，低調的蘇寧并不重要。甚至，那時候所有人都在認為，阿里入股蘇寧，成為第二大股東，是幫助蘇寧轉型互聯網。
但是沒有預料到的是，就在這場交易之后，電商格局大變。
整個互聯網線上壓力增大，獲客成本、宣傳費用越來越高，網民數量紅利逐漸見頂，同時隨著價格戰的打響，虧損越來越大，終于馬云喊出了“純電商已死”，“新零售”應運而生。
四
戰場延伸到了線下，電商們紛紛掉頭。
商場如戰場，瞬息萬變。賺錢，永遠是公司最核心的東西。媒體人可以忽略，不盈利的公司可以避開，但是市場則無法丟掉自己的本質。
到底怎么賺錢？這是個偽問題，沒的教的。
新零售，概念出來不難。但是操作起來難度極大，線下的布線與線上獲客，手段上，天壤之別，時間上更是如此。
開一家店，開在哪？怎么開？如何運營？這一切，電商起家的互聯網人并不熟悉，就像曾經面對互聯網一籌莫展的實體企業一樣，都是天書。
比如京東，線下店的摸索極為艱辛，這兩年試錯成本極高，關了開，開了關的。甚至豁出去了，改口喊出要開100萬家的口號。同是線下艱辛，又怎么可能不出現在阿里身上？看到這些，阿里選擇了一條捷徑，購入，從百聯到高鑫，欲罷不能。
有理由相信，這是當初成為蘇寧戰略投資者的初衷。
說實話，在那個時間點，一向重視盈利能力的蘇寧真的是阿里的不二選擇。國美已經在黃光裕的牢獄之災下，搖搖欲墜，后起之秀們早已在電商的猛烈沖擊下，放棄了成本高、進展緩慢的線下，一頭沖進了互聯網。同時，大品牌也不太依賴渠道，組建自己的直銷門店。比如格力，比如蘋果。只有擁有上千家店面的蘇寧線下零售不降反增，并且在全國持續布局各種業態。
這一切，精明的阿里，心知肚明。
其實，蘇寧這幾年做得更多的探索是線上與線下的融合。線下和線上的滋味，蘇寧了然于胸。這一次，或許只有蘇寧真的理解了什么是新零售。
不過，在我看來，蘇寧應該抽出心思，做做市值管理。不要只為大股東，也為散戶謀求福利。當然，或許本次賣出阿里股票，正是蘇寧借此機會重震市值的前兆。
來源| 微信公眾號：徐諶輝
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