攜程2021財報隱憂：商譽過高，投資途家連年虧損互聯網+
又到了一年財報季，攜程今年真實業績怎么樣？
又到了一年財報季，攜程今年真實業績怎么樣？
攜程是OTA（在線旅游服務）龍頭，國內最知名和最優秀的旅游上市公司之一。
以商品交易總額（GMV）為統計口徑，攜程在過去十余年內一直是中國最大的在線旅行平臺，且自2018年至2020年連續三年為全球最大的在線旅行平臺。
2019/2020年攜程集團核心OTA品牌GMV分別為8650億元/3950億元，占中國在線旅游市場55.7%/58.2%市場份額。
經營情況分析
1、攜程實際經營業績不能只看凈利潤，更要看營業利潤。
因為“權益性投資收益”和“非經營性損益”影響很大（可操作性也較強），2020年達到-16.89億和-7.51億（合計-24.4億），占了虧損-32.47億的絕大部分。
所以雖然最新年報看似虧損幅度大幅收小（2020年虧-32.47億到2021年虧-5.5億），但是實際主營業務經營情況并非如此。
2、經營業績較為平穩。
攜程同比上年收入增長9.29%，成本增長14.07%，毛利增長7.98%，營業利潤基本持平（2020年虧-14.23億，2021年虧-14.11億）。
但相比全行業宏觀數據來看，下跌幅度偏大。（國內航空旅客吞吐量2020年下跌-30.32%，2021年下跌-25.04%，出處交通運輸部數據；國內星級酒店2020年下跌-35.97%，2021年比疫前下跌-28.77%，出處文化和旅游部《全國星級飯店統計報告》。詳見下表）
3、高毛利是行業特性，并不等于高利潤。
攜程常年保持著77%-79%的高毛利，主要是因為系統維護和大量碼農的支出放在了研發費用內，這也是費用開支中最大的一項，且疫情后其占比大幅提升（2021年占收入的44.89%）。
4、從業務板塊來看，主力還是“機+酒”（占比81.88%），商旅服務表現較好，相比疫前還有增長。偏中高端的商旅出行一直是攜程的傳統強項（基本盤），也是OTA中最利潤豐厚的一塊。
5、從季度收入來看，除了Q2季度下跌較少（比2019年同期下跌-32.28%），其他各季度相比疫情前都下跌了40%以上（43.88%-49.72%）。Q3Q4季度收入相比2020年同期還略有下跌，說明經營業績并沒有持續向好跡象。這與疫情發展情況也有直接關聯。
6、從成本費用來看，費用率過大（2018年70.85%，2019年65.11%，2020年85.71%，2021年84.06%），所以我認為還有一定優化空間。目前銷售費用控制得不錯，但是研發費用和管理費用依然偏高。攜程未來利潤情況還是有一定提升空間的。
行業新趨勢下，攜程的應對策略
1、壘高商旅護城河
中高端商旅用戶（常旅客）是攜程的核心基本盤，自2014年至2019年，年度支出超過人民幣5,000元的用戶復合年增長率為29%。
長期以來的使用習慣和用戶黏性，疫情下相比旅游度假更穩定的客源，高消費頻次、高客單價，大數據優化算法加持，加上多年來的資源端和供應鏈積累，保證了攜程穩居OTA的行業龍頭地位。
根據攜程公布的數據，2021年攜程會員規模同比增長超過20%，其中高級會員有兩位數增長。
在會員營銷層面，截至2021年底，攜程已與20余個酒店集團實現會員互通；通過聯合會員體系的建設，攜程累計為酒店輸送店內服務用戶3000萬人次。
攜程和子公司去哪兒（目標客群為低線級城市年輕人）合計占在線交通預訂市場份額超55%；在低端和中高端酒店間夜量份額占比約50%，在高星酒店高達80%。所以GMV不是全部，高星酒店優勢為攜程帶來高于行業的客單價、傭金和利潤水平。
特別是針對企業用戶的攜程商旅平臺，收入較2019年逆勢增長7.33%，酒店預訂量較2019年增長近3位數，這也是攜程長期專注高端用戶服務所帶來的結果。
2、適應疫后旅游度假新趨勢
疫情以來，旅行用戶的出游半徑明顯縮短，加之疫情造成出境游歸零，國內替代性高端旅游消費崛起，帶來新的增長空間。
而在經濟下行周期下，對消費能力的影響是從下往上，高收入群體受影響是最小的。
2021年攜程業績在這方面也有體現，除了周邊酒店住宿預訂量快速增長外，私家團、主題游等也迎來大幅增長。
其頭部供應商售賣的周邊和本地游產品交易額，較2019年實現正增長；國內私家團供應商數量較上年同期增長32%，交易額較2019年增長近40%；攜程國內主題游產品交易額，較2019年增長超過160%。
3、內容營銷的競爭和進展
雖然經過多年慘烈的燒錢比拼和并購，傳統OTA平臺越來越集中化，但近年來短視頻和社交平臺帶貨的崛起（典型如抖音和小紅書），此類通過“網紅種草-粉絲流量轉化-消費打卡-分享傳播”的模式，在旅行方面成為攜程新的競爭對手。
內容營銷對攜程應對新對手的競爭來說非常重要，攜程在直播帶貨和內容社區運營方面也花了不少功夫。
根據攜程公布的數據，2021年第四季度，攜程星球號旗艦店整體粉絲規模環比增長34%，新入駐酒店商戶數環比增長44%。
內容快速增長，四季度攜程社區內容頻道的日均互動用戶量同比翻了一番，有近30%的攜程App用戶選擇瀏覽內容頻道；攜程大V數環比增長了25%，整體創作者日均發布環比增長超過80%。
瀏覽過攜程直播的觀眾人數同比增長171%，44%的用戶觀看直播后在24小時內下單了直播間商品；攜程官方直播間預售產品核銷率超30%，超過5000家酒店核銷率超50%。
當年四季度，攜程商家自播引導產生的GMV季度環比增長100%；直播集錦投放貢獻的GMV，在平臺化直播全年業績中的占比超過四成。
但我認為攜程在內容經濟上還是存在天生的局限性。短視頻和社交平臺的屬性是打發閑暇時間，帶貨網紅通過種草來實現轉化。
而用戶登陸OTA的目的性會明確得多，直接就會“搜索-比價-購買”，要想改變這個屬性標簽很難，也沒有必要，這也是攜程主要定位中高端商旅用戶的一體兩面。
通過內容營銷的促銷行為可以形成一定的轉化收益，但無法撼動商旅客戶的消費主流。
4、鄉村振興和鄉村旅游
攜程數據顯示，2021年鄉村旅游訂單量較2019年增長6%，其中鄉村酒店訂單較2019年增長32%。攜程也積極介入鄉村振興，截至2021年年末，已在國內落地8座農莊（基本是政府出錢），并呈現出所謂的“乘數效應”。
但我認為所謂鄉村旅游的宣傳，看看即可，不要太在意，正能量的主要作用還是在于宣傳。
攜程的對外投資和商譽問題
攜程的壯大除了通過壘高競爭壁壘外，更多是靠不斷的收并購而來。
2015年攜程通過和百度交叉持股合并去哪兒網，以及2017年同程與藝龍合并后，原為同程第二大股東、藝龍第一大股東的攜程，變為新公司的第一大股東。市場占有率接近于壟斷。
但對外投資也是一把雙刃劍，各項投資也拖了攜程利潤的后腿。
目前攜程對外投資主要圍繞旅游全產業鏈，投資范圍涉及酒店、民宿、餐飲、租車、航空、金融等，其中不少企業出現破產和投資損失。
根據攜程公布的資料，其聯營公司虧損的權益由2019年的人民幣3.47億元大幅增加至2020年的人民幣17億元，主要是由于投資MakeMyTrip（印度第一大OTA）產生的虧損所致。 其實出現重大損失的還包括對途家民宿的投資和東航的股票（見下表）
攜程一路擴張并購形成的大額商譽，持續受到疫情影響，也是不得不警惕的風險。
攜程的這些商譽主要包括：2015年收購去哪兒網，增加商譽430億元；2016年收購天巡網（Sky scanner）增加商譽95億元等。 截止至2021年末，攜程商譽已經達到593.53億元，約占總資產的30.94%、凈資產的53.73%。
攜程的無形資產和商譽合計高達727億元，占到了總資產的37.74%、凈資產的65.55%。
隨著疫情的長期化，這些并購資產有可能會引發商譽減值，大幅提高資產負債率，并對利潤形成巨大壓力。
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