順豐半年報(bào)“陣痛”：市值蒸發(fā)3000億，利潤(rùn)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)+
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順豐半年報(bào)“陣痛”：市值蒸發(fā)3000億，利潤(rùn)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)
順豐半年報(bào)“陣痛”：市值蒸發(fā)3000億，利潤(rùn)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)
文 / 七公
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
8月22日晚間，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）發(fā)布了2021年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。不出意料，這是一份利潤(rùn)規(guī)模大幅清減的成績(jī)單。
不過(guò)，因?yàn)橐患径软権S控股已提前給投資者打過(guò)“預(yù)防針”，市場(chǎng)情緒相對(duì)“淡定”。第二個(gè)交易日（8月23日），公司股價(jià)雖然低開(kāi)低走，最終下跌3.42%，但遠(yuǎn)沒(méi)有“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥前幾天摔的慘烈。
截至8月25日收盤(pán)，順豐控股報(bào)收59.99元/股，相比年初高點(diǎn)124.7元/股，股價(jià)跌幅超5成，市值蒸發(fā)3000多億元，王衛(wèi)身價(jià)隨之縮水1000多億元。
圖片來(lái)源：Wind
/ 01 / 單季度盈利 王衛(wèi)兌現(xiàn)承諾？ 順豐控股半年報(bào)顯示，2021年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為883.44億元，歸屬凈利潤(rùn)為7.6億元，相較上年同期營(yíng)收711.29億元，歸屬凈利潤(rùn)37.62億元，同比分別上升24.2%，下降79.8%。
拉長(zhǎng)來(lái)看，這是順豐控股自2017年借殼上市以來(lái)，唯一一次在中報(bào)期創(chuàng)出利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。而在扣除處置子公司的投資收益9.43億元和政府補(bǔ)貼3.83億元后，順豐控股扣非凈利潤(rùn)為-4.77億元，同比減少113.85%。
圖片來(lái)源：Wind
根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，順豐控股在今年第二季度錄得的歸母凈利潤(rùn)為17.49億元，同比下滑38.74%，環(huán)比則扭虧為盈。
不管怎么說(shuō)，二季度的盈利算是兌現(xiàn)了王衛(wèi)此前的諾言。
今年4月9日，面對(duì)一季度巨虧近10億元，順豐股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日跌停的局面，王衛(wèi)在回答投資者提問(wèn)時(shí)，坦誠(chéng)在管理上有疏忽，并保證類(lèi)似的問(wèn)題不會(huì)出現(xiàn)第二次，“首先跟股東作一個(gè)賠禮道歉，我真的認(rèn)為第一季度沒(méi)有經(jīng)營(yíng)好。”
從收入端來(lái)看，2021年上半年，順豐控股共完成速運(yùn)業(yè)務(wù)量51.3億票，同比增長(zhǎng)40.4%，低于行業(yè)增速。同期，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)累計(jì)業(yè)務(wù)量493.9億件，同比增長(zhǎng)45.8%。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這主要受去年高基數(shù)影響。2020年上半年，疫情催化快遞需求爆發(fā)，尤其是防疫緊急寄遞需求，順豐憑借自營(yíng)模式帶來(lái)的早復(fù)工、全鏈條控制力以及空運(yùn)優(yōu)勢(shì)，斬獲快遞業(yè)務(wù)量36.56億件，同比飆漲80.37%，增速遙遙領(lǐng)先“通達(dá)系”。但隨著突發(fā)因素消退，高增長(zhǎng)逐漸回落。
體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，報(bào)告期內(nèi)，順豐控股最大的收入來(lái)源，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)收入不含稅營(yíng)業(yè)收入 461.61 億元，同比僅增長(zhǎng) 6.50%，增速較上年同期的19.42%明顯放緩。
圖片來(lái)源：順豐控股財(cái)報(bào)
同時(shí)，大力拓展針對(duì)電商市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)和冷運(yùn)、供應(yīng)鏈、同城急送等新業(yè)務(wù)，順豐控股經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.90億元，同比增長(zhǎng)69.16%；新業(yè)務(wù)板塊合計(jì)收入同比增長(zhǎng)43.77%，貢獻(xiàn)了超過(guò)48%的收入增量，占總收入的比重由去年同期的26.69%提高到今年上半年的30.89%。
總的來(lái)說(shuō)，順豐收入端表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，問(wèn)題主要出在成本端。
公司自去年四季度起加大資本開(kāi)支，包括加速多元業(yè)務(wù)板塊的網(wǎng)絡(luò)開(kāi)拓，在中轉(zhuǎn)場(chǎng)地及自動(dòng)化設(shè)備、干支線(xiàn)運(yùn)力等方面追加資源投入，以及一、二線(xiàn)員工薪酬補(bǔ)貼豐厚推高人力成本，致使?fàn)I業(yè)成本同比增加37.26%至794.2億元，高于營(yíng)收增速，導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。
安信證券表示，順豐控股當(dāng)前仍處在資源高投入期，如自動(dòng)化設(shè)備、人力、中轉(zhuǎn)場(chǎng)地以及車(chē)輛等。高投入后由于產(chǎn)能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承壓。同時(shí)，公司四網(wǎng)融通項(xiàng)目仍處在初期，實(shí)現(xiàn)資源融通互補(bǔ)、網(wǎng)絡(luò)效益改善仍需時(shí)日。
/ 02 / 順豐有“野望” 但快遞基本盤(pán)面臨挑戰(zhàn) 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，順豐控股的中報(bào)中有這樣一段話(huà)，“上述各業(yè)務(wù)分部的投入短期對(duì)公司盈利水平造成壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，有助于公司進(jìn)一步夯實(shí)圍繞物流供應(yīng)鏈生態(tài)的多元業(yè)態(tài)服務(wù)能力……，真正成為獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司”。
換言之，我們下意識(shí)中認(rèn)為順豐是一家快遞公司，但人家的目標(biāo)是要成為一家科技公司。
其實(shí)，這在此前一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中也可見(jiàn)端倪，彼時(shí)王衛(wèi)說(shuō)，“未來(lái)三年還有很多目標(biāo)要一起實(shí)現(xiàn)，到時(shí)候公司的股價(jià)不應(yīng)以物流公司的估值體系來(lái)看，這是對(duì)所有投資者最好的交代。”
理想是遠(yuǎn)大的，但著眼于近處和底層，順豐控股還是一家快遞公司，仍面臨快遞業(yè)務(wù)基本盤(pán)盈利能力持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。
就像平安的基本盤(pán)是保險(xiǎn)，順豐的基本盤(pán)則是快遞，來(lái)自收發(fā)快遞的收入是公司展開(kāi)其他業(yè)務(wù)，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的基礎(chǔ)。2021年上半年，順豐時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞帶來(lái)的收入占總收入比重的近7成，對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)起著決定性作用。
然而，追溯如火如荼的電商發(fā)展潮流，由于其第三份身份的獨(dú)立屬性，不如京東物流背靠京東、四通一袋背靠阿里系、極兔背靠拼多多，順豐沒(méi)有和任何電商平臺(tái)捆綁，一直無(wú)法從中分得一杯羹。
為了改變這一現(xiàn)狀，另受文件、發(fā)票電子化對(duì)時(shí)效快件業(yè)務(wù)量的沖擊，近年來(lái)順豐不得不下放身段，專(zhuān)門(mén)針對(duì)電商客戶(hù)，推出價(jià)格低廉的經(jīng)濟(jì)快件，以期快速搶占份額并打造完整的產(chǎn)品體系。
基于對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期的耕耘和培育，按照產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)后新口徑統(tǒng)計(jì)并同步追溯，順豐經(jīng)濟(jì)快件收入規(guī)模從2019年中期的88億元擴(kuò)大至2021年中期的149億元。
但受制于該部分產(chǎn)品定價(jià)偏低，以及持續(xù)不斷的價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)快遞平均單價(jià)從 2010 年的 24.60 元/件快速下滑至2020年的10.55 元/件，在一定程度影響順豐控股整體的盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，公司速運(yùn)物流及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率為9.93%，較2020年上半年減少8.69個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，2017年至今，順豐控股的整體毛利率一路向下，過(guò)往完全蓋過(guò)“四通一達(dá)”的盈利能力逐漸失色。
圖片來(lái)源：Wind
展望后續(xù)，電商市場(chǎng)作為快遞行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重，資本助力新玩家入局，低價(jià)傾銷(xiāo)現(xiàn)象短時(shí)間內(nèi)難以出清，順豐控股試圖通過(guò)“四網(wǎng)融通”的協(xié)同管理邏輯、基礎(chǔ)建設(shè)、多元化運(yùn)營(yíng)、科技創(chuàng)新等手段，降低費(fèi)用率，鞏固護(hù)城河，但在外部對(duì)手和內(nèi)部成本投入的雙重?cái)D壓下，公司利潤(rùn)難免會(huì)承受短期壓力。
順豐控股亦在財(cái)報(bào)中透露，由于成本增加，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入同比減少26億元，需增加外部債務(wù)融資以支持必要的資本性開(kāi)支所致，擬啟動(dòng)增發(fā)預(yù)案，面向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行股票并且募集資金不超過(guò)200 億元。
回到估值，在長(zhǎng)達(dá)半年多的下跌后，目前順豐控股的股價(jià)差不多已經(jīng)回到上市之初的水平。至于何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，作為“壓艙石”的快遞業(yè)務(wù)盈利能力的改善或是重要的考量點(diǎn)。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
文 / 七公
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
8月22日晚間，“快遞茅”順豐控股（002352.SZ）發(fā)布了2021年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。不出意料，這是一份利潤(rùn)規(guī)模大幅清減的成績(jī)單。
不過(guò)，因?yàn)橐患径软権S控股已提前給投資者打過(guò)“預(yù)防針”，市場(chǎng)情緒相對(duì)“淡定”。第二個(gè)交易日（8月23日），公司股價(jià)雖然低開(kāi)低走，最終下跌3.42%，但遠(yuǎn)沒(méi)有“醫(yī)藥茅”恒瑞醫(yī)藥前幾天摔的慘烈。
截至8月25日收盤(pán)，順豐控股報(bào)收59.99元/股，相比年初高點(diǎn)124.7元/股，股價(jià)跌幅超5成，市值蒸發(fā)3000多億元，王衛(wèi)身價(jià)隨之縮水1000多億元。
圖片來(lái)源：Wind
/ 01 / 單季度盈利 王衛(wèi)兌現(xiàn)承諾？ 順豐控股半年報(bào)顯示，2021年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為883.44億元，歸屬凈利潤(rùn)為7.6億元，相較上年同期營(yíng)收711.29億元，歸屬凈利潤(rùn)37.62億元，同比分別上升24.2%，下降79.8%。
拉長(zhǎng)來(lái)看，這是順豐控股自2017年借殼上市以來(lái)，唯一一次在中報(bào)期創(chuàng)出利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。而在扣除處置子公司的投資收益9.43億元和政府補(bǔ)貼3.83億元后，順豐控股扣非凈利潤(rùn)為-4.77億元，同比減少113.85%。
圖片來(lái)源：Wind
根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，順豐控股在今年第二季度錄得的歸母凈利潤(rùn)為17.49億元，同比下滑38.74%，環(huán)比則扭虧為盈。
不管怎么說(shuō)，二季度的盈利算是兌現(xiàn)了王衛(wèi)此前的諾言。
今年4月9日，面對(duì)一季度巨虧近10億元，順豐股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日跌停的局面，王衛(wèi)在回答投資者提問(wèn)時(shí)，坦誠(chéng)在管理上有疏忽，并保證類(lèi)似的問(wèn)題不會(huì)出現(xiàn)第二次，“首先跟股東作一個(gè)賠禮道歉，我真的認(rèn)為第一季度沒(méi)有經(jīng)營(yíng)好。”
從收入端來(lái)看，2021年上半年，順豐控股共完成速運(yùn)業(yè)務(wù)量51.3億票，同比增長(zhǎng)40.4%，低于行業(yè)增速。同期，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)累計(jì)業(yè)務(wù)量493.9億件，同比增長(zhǎng)45.8%。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這主要受去年高基數(shù)影響。2020年上半年，疫情催化快遞需求爆發(fā)，尤其是防疫緊急寄遞需求，順豐憑借自營(yíng)模式帶來(lái)的早復(fù)工、全鏈條控制力以及空運(yùn)優(yōu)勢(shì)，斬獲快遞業(yè)務(wù)量36.56億件，同比飆漲80.37%，增速遙遙領(lǐng)先“通達(dá)系”。但隨著突發(fā)因素消退，高增長(zhǎng)逐漸回落。
體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，報(bào)告期內(nèi)，順豐控股最大的收入來(lái)源，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)收入不含稅營(yíng)業(yè)收入 461.61 億元，同比僅增長(zhǎng) 6.50%，增速較上年同期的19.42%明顯放緩。
圖片來(lái)源：順豐控股財(cái)報(bào)
同時(shí)，大力拓展針對(duì)電商市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)和冷運(yùn)、供應(yīng)鏈、同城急送等新業(yè)務(wù)，順豐控股經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.90億元，同比增長(zhǎng)69.16%；新業(yè)務(wù)板塊合計(jì)收入同比增長(zhǎng)43.77%，貢獻(xiàn)了超過(guò)48%的收入增量，占總收入的比重由去年同期的26.69%提高到今年上半年的30.89%。
總的來(lái)說(shuō)，順豐收入端表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，問(wèn)題主要出在成本端。
公司自去年四季度起加大資本開(kāi)支，包括加速多元業(yè)務(wù)板塊的網(wǎng)絡(luò)開(kāi)拓，在中轉(zhuǎn)場(chǎng)地及自動(dòng)化設(shè)備、干支線(xiàn)運(yùn)力等方面追加資源投入，以及一、二線(xiàn)員工薪酬補(bǔ)貼豐厚推高人力成本，致使?fàn)I業(yè)成本同比增加37.26%至794.2億元，高于營(yíng)收增速，導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。
安信證券表示，順豐控股當(dāng)前仍處在資源高投入期，如自動(dòng)化設(shè)備、人力、中轉(zhuǎn)場(chǎng)地以及車(chē)輛等。高投入后由于產(chǎn)能利用率仍需爬坡，公司短期成本端承壓。同時(shí)，公司四網(wǎng)融通項(xiàng)目仍處在初期，實(shí)現(xiàn)資源融通互補(bǔ)、網(wǎng)絡(luò)效益改善仍需時(shí)日。
/ 02 / 順豐有“野望” 但快遞基本盤(pán)面臨挑戰(zhàn) 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，順豐控股的中報(bào)中有這樣一段話(huà)，“上述各業(yè)務(wù)分部的投入短期對(duì)公司盈利水平造成壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，有助于公司進(jìn)一步夯實(shí)圍繞物流供應(yīng)鏈生態(tài)的多元業(yè)態(tài)服務(wù)能力……，真正成為獨(dú)立第三方行業(yè)解決方案的數(shù)據(jù)科技服務(wù)公司”。
換言之，我們下意識(shí)中認(rèn)為順豐是一家快遞公司，但人家的目標(biāo)是要成為一家科技公司。
其實(shí)，這在此前一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中也可見(jiàn)端倪，彼時(shí)王衛(wèi)說(shuō)，“未來(lái)三年還有很多目標(biāo)要一起實(shí)現(xiàn)，到時(shí)候公司的股價(jià)不應(yīng)以物流公司的估值體系來(lái)看，這是對(duì)所有投資者最好的交代。”
理想是遠(yuǎn)大的，但著眼于近處和底層，順豐控股還是一家快遞公司，仍面臨快遞業(yè)務(wù)基本盤(pán)盈利能力持續(xù)下滑的挑戰(zhàn)。
就像平安的基本盤(pán)是保險(xiǎn)，順豐的基本盤(pán)則是快遞，來(lái)自收發(fā)快遞的收入是公司展開(kāi)其他業(yè)務(wù)，購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的基礎(chǔ)。2021年上半年，順豐時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞帶來(lái)的收入占總收入比重的近7成，對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)起著決定性作用。
然而，追溯如火如荼的電商發(fā)展潮流，由于其第三份身份的獨(dú)立屬性，不如京東物流背靠京東、四通一袋背靠阿里系、極兔背靠拼多多，順豐沒(méi)有和任何電商平臺(tái)捆綁，一直無(wú)法從中分得一杯羹。
為了改變這一現(xiàn)狀，另受文件、發(fā)票電子化對(duì)時(shí)效快件業(yè)務(wù)量的沖擊，近年來(lái)順豐不得不下放身段，專(zhuān)門(mén)針對(duì)電商客戶(hù)，推出價(jià)格低廉的經(jīng)濟(jì)快件，以期快速搶占份額并打造完整的產(chǎn)品體系。
基于對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期的耕耘和培育，按照產(chǎn)品優(yōu)化升級(jí)后新口徑統(tǒng)計(jì)并同步追溯，順豐經(jīng)濟(jì)快件收入規(guī)模從2019年中期的88億元擴(kuò)大至2021年中期的149億元。
但受制于該部分產(chǎn)品定價(jià)偏低，以及持續(xù)不斷的價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)快遞平均單價(jià)從 2010 年的 24.60 元/件快速下滑至2020年的10.55 元/件，在一定程度影響順豐控股整體的盈利能力。報(bào)告期內(nèi)，公司速運(yùn)物流及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率為9.93%，較2020年上半年減少8.69個(gè)百分點(diǎn)。
事實(shí)上，2017年至今，順豐控股的整體毛利率一路向下，過(guò)往完全蓋過(guò)“四通一達(dá)”的盈利能力逐漸失色。
圖片來(lái)源：Wind
展望后續(xù)，電商市場(chǎng)作為快遞行業(yè)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化嚴(yán)重，資本助力新玩家入局，低價(jià)傾銷(xiāo)現(xiàn)象短時(shí)間內(nèi)難以出清，順豐控股試圖通過(guò)“四網(wǎng)融通”的協(xié)同管理邏輯、基礎(chǔ)建設(shè)、多元化運(yùn)營(yíng)、科技創(chuàng)新等手段，降低費(fèi)用率，鞏固護(hù)城河，但在外部對(duì)手和內(nèi)部成本投入的雙重?cái)D壓下，公司利潤(rùn)難免會(huì)承受短期壓力。
順豐控股亦在財(cái)報(bào)中透露，由于成本增加，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入同比減少26億元，需增加外部債務(wù)融資以支持必要的資本性開(kāi)支所致，擬啟動(dòng)增發(fā)預(yù)案，面向不超過(guò)35名特定對(duì)象發(fā)行股票并且募集資金不超過(guò)200 億元。
回到估值，在長(zhǎng)達(dá)半年多的下跌后，目前順豐控股的股價(jià)差不多已經(jīng)回到上市之初的水平。至于何時(shí)迎來(lái)拐點(diǎn)，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，作為“壓艙石”的快遞業(yè)務(wù)盈利能力的改善或是重要的考量點(diǎn)。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
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