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來(lái)源｜螳螂觀察

作者｜隱南

11月24日，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商富途控股（NASDAQ：FUTU）發(fā)布了今年第三季度財(cái)報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.224億美元，同比增長(zhǎng)83%；凈利潤(rùn)7900萬(wàn)美元同比增長(zhǎng)53.1%；Non-GAAP凈利潤(rùn)8300萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)58.5%；總交易額約1.4萬(wàn)億港元，同比增長(zhǎng)33.1%；有資產(chǎn)用戶數(shù)116.72萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng)16.6%。

富途的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)延續(xù)了疫情以來(lái)的快速增長(zhǎng)，但進(jìn)入今年10月份，負(fù)面消息卻接踵而來(lái)，股價(jià)也遭遇重創(chuàng)。

先是10月9日因?yàn)闄C(jī)房電力閃斷導(dǎo)致客戶無(wú)法交易，然后在10月14日被人民網(wǎng)發(fā)文點(diǎn)名，指出個(gè)人信息安全方面存在的風(fēng)險(xiǎn)，兩周后，央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)孫天琦稱“跨境互聯(lián)網(wǎng)券商屬非法金融活動(dòng)”。

其實(shí)，市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管整頓的擔(dān)憂情緒，從今年7月份就開始在中概股蔓延，中概股指數(shù)目前已跌超38%，富途也跌超70%。

業(yè)績(jī)與股價(jià)相背離的富途，何時(shí)才能企穩(wěn)？

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后

對(duì)于跨境互聯(lián)網(wǎng)券商來(lái)說，金融牌照是核心資產(chǎn)，也是全球化布局的第一道“護(hù)城河”。目前，富途控股在香港、美國(guó)、新加坡、歐洲等地積累43張牌照及會(huì)員業(yè)務(wù)資格。

與老對(duì)手老虎證券相比，富途在香港和歐洲的布局更加全面，其中在香港9大類金融牌照中，除6號(hào)和8號(hào)牌照外，已獲得7類。老虎則獲得了其中的2類，并額外獲得了保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、信托和公司服務(wù)牌照。兩家公司最大的不同是，富途主要通過自主申請(qǐng)的方式獲得牌照，老虎主要通過收購(gòu)持牌機(jī)構(gòu)獲得。

對(duì)券商來(lái)說，清算牌照是最難申請(qǐng)的高含金量牌照之一，目前富途和老虎在香港、美國(guó)都獲得了清算牌照。美股市場(chǎng)有3600多家經(jīng)紀(jì)商，清算經(jīng)紀(jì)商也只有120多家。擁有了清算牌照，券商不僅可以實(shí)現(xiàn)自主清算，也可以利用客戶持有的證券和閑置資金，在融資融券、IPO融資等業(yè)務(wù)中獲得更多的收入。

【螳螂觀察】看到，今年第三季度，富途控股的兩融余額為317億港元，同比增長(zhǎng)151%；利息收入6.31億港元，同比增長(zhǎng)128.5%。

此外，隨著今年香港7號(hào)牌照放開了對(duì)新股暗盤第三方接入的限制，《螳螂觀察》看到，富途控股已成為香港暗盤交易服務(wù)的上游提供商，自研暗盤交易系統(tǒng)其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

暗盤交易是港股特有的交易模式，是投資者在新股IPO前一天16:15-18:30之間進(jìn)行的場(chǎng)外交易。由于新股存在一定的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，部分投資者擔(dān)心上市當(dāng)天新股波動(dòng)比較大，可以將中簽的新股通過券商提供的暗盤交易服務(wù)，提前鎖定收益。

目前香港市場(chǎng)提供自研暗盤交易的僅有4家，分別為富途、輝力、耀才和一通，其他提供暗盤交易的券商需要接入外部系統(tǒng)，華泰國(guó)際、老虎證等均接入輝力暗盤，而雪盈和海通國(guó)際目前不支持暗盤交易。

由于暗盤交易屬場(chǎng)外交易，不是通過交易所交易系統(tǒng)，而是通過券商內(nèi)部系統(tǒng)報(bào)價(jià)撮合交易，因此流動(dòng)性和收?qǐng)?bào)價(jià)格是投資者選擇券商打新的重要考量。從流動(dòng)性來(lái)看，輝力是最早擁有自研暗盤的老牌券商，吸引了很多券商接入其暗盤交易系統(tǒng)，富途在交易額方面與輝力尚有差距，但高于耀才和一通。從暗盤收益率（暗盤收盤價(jià)/招股價(jià)）來(lái)看，富途也具有一定優(yōu)勢(shì)。

除了暗盤交易外，港交所也允許融資打新，不僅打新方式靈活，周期短，隨著大陸企業(yè)赴港上市和中概股赴港二次上市熱潮的推進(jìn)，中簽率也高于A股和美股。吸引了大批投資者參與打新。

富途在新股申購(gòu)的流程和功能上進(jìn)一步優(yōu)化，降低了普通投資者新股認(rèn)購(gòu)、融資打新、暗盤交易等功能的上手難度。吸引了大量客戶開戶入金。今年三季度，富途控股開戶客戶數(shù)約258萬(wàn)，同比增長(zhǎng)119.9%；有資產(chǎn)客戶超116萬(wàn)，同比增長(zhǎng)179.2%;香港有資產(chǎn)客戶同比增長(zhǎng)162%。

【螳螂觀察】看到，目前，仍有超200家公司在港交所排隊(duì)申請(qǐng)IPO，港股的上市熱潮也為券商的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)了機(jī)會(huì)，富途在IPO預(yù)熱分銷效果和ESOP系統(tǒng)的可靠性方面具有一定的優(yōu)勢(shì)。

承接B端業(yè)務(wù)的“富途安逸”已覆蓋企業(yè)上市前稅務(wù)籌劃、ESOP設(shè)計(jì)，港美股IPO前預(yù)熱及分銷，上市后IR維護(hù)、PR管理、外匯報(bào)備等服務(wù)。

富途的C端零售客戶多為新經(jīng)濟(jì)行業(yè)從業(yè)者、消費(fèi)者或投資人，富途利用互聯(lián)網(wǎng)多樣的預(yù)熱宣傳手段，可以在C端客群中起到一定的傳播效果。截至今年三季度末，富途已累計(jì)為215家企業(yè)提供過IPO分銷及IR服務(wù)，其中今年前三季度50億市值以上赴港上市的企業(yè)近80%與富途安逸有過合作。

此外，富途的ESOP系統(tǒng)今年7月獲得了ISO的個(gè)人身份信息保護(hù)實(shí)踐指南和隱私信息管理體系認(rèn)證，截至今年三季度末，已為騰訊、貝殼、中國(guó)燃?xì)狻⑿※i汽車等300多家企業(yè)提ESOP服務(wù)。

與B端的火熱相比，C端經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對(duì)平靜一些，《螳螂觀察》看到，富途控股已不再依賴低傭金“價(jià)格戰(zhàn)”，互聯(lián)網(wǎng)基因和科技能力提升了產(chǎn)品和服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在港美股靠低傭金打開市場(chǎng)后，目前傭金費(fèi)率已開始保持平穩(wěn)。主要是目前傳統(tǒng)股票交易傭金已處于低位，下降空間不大，而傭金相對(duì)較高的期權(quán)、權(quán)證等衍生品市場(chǎng)，客戶多為高風(fēng)險(xiǎn)偏好型，對(duì)傭金費(fèi)率并不敏感。

相對(duì)于其它互聯(lián)網(wǎng)券商，富途的傭金費(fèi)率和融資利率都處于高位，而且在香港零售市場(chǎng)的交易市占率不斷提升，縮小了與傳統(tǒng)跨國(guó)券商巨頭的差距。

根據(jù)AIPO數(shù)據(jù)網(wǎng)和港交所統(tǒng)計(jì)，去年7月富途成為港交所A組券商，今年上半年香港市場(chǎng)股票交易市占率達(dá)3.95%，低于以機(jī)構(gòu)客戶為主的瑞士信貸和摩根香港，高于零售客戶為主的海通國(guó)際和耀才證券。

這背后除了富途控股多年來(lái)扎根香港，牌照齊全以外，與長(zhǎng)期堅(jiān)持自研系統(tǒng)有很大關(guān)系。

富途的很多高管和技術(shù)人員都有互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)背景，善于開發(fā)產(chǎn)品也懂用戶體驗(yàn)，通過前中后臺(tái)系統(tǒng)自研，用戶在開戶、出入金、行情、交易、結(jié)算等環(huán)節(jié)上的痛點(diǎn)逐漸被解決。在交易速度上，支持0.0037秒極速交易，快于透港股的交易速度，同樣在暗盤交易中，可在10分鐘內(nèi)將系統(tǒng)升級(jí)至每秒處理3000單的水平，以應(yīng)對(duì)過熱行情。

此外，富途的研發(fā)投入也在行業(yè)領(lǐng)先，今年三季度研發(fā)費(fèi)用2.24億港元，同比增長(zhǎng)49.5%，研發(fā)占營(yíng)收比約13%。2018年至今研發(fā)人員占比保持在60%以上，高于東方財(cái)富和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)券商。

雖然富途控在牌照和自研方面都具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，今年以來(lái)業(yè)績(jī)也保持了高速增長(zhǎng)，但股價(jià)還是沒能夠維持上半年的漲勢(shì)，近幾個(gè)月連續(xù)重挫，何時(shí)才能企穩(wěn)呢？

監(jiān)管和牌照仍然是關(guān)注重點(diǎn)

跨境物聯(lián)網(wǎng)券商10月份被兩次點(diǎn)名，主要集中在個(gè)人信息安全和大陸展業(yè)牌照兩個(gè)問題上。

對(duì)于個(gè)人信息安全問題，富途控股近期表示，“就2019年7月App專項(xiàng)治理工作組提出的整改意見，富途已經(jīng)于2019年8月2日按照監(jiān)管要求完成所有整改工作。”

雖然富途已在2019年完成了APP專項(xiàng)治理工作組的整改，但今年11月1日正式實(shí)施的《個(gè)人信息保護(hù)法》對(duì)涉及個(gè)人信息出境的企業(yè)在用戶告知標(biāo)準(zhǔn)和安全認(rèn)定條件兩方面做出了更為明確的規(guī)定。

對(duì)于跨境互聯(lián)網(wǎng)券商來(lái)說，用戶信息“告知＋同意”的標(biāo)準(zhǔn)要求，合股難度并不大，但能否獲得網(wǎng)信部的安全認(rèn)定，還得看監(jiān)管力度有多大。

對(duì)于大陸展業(yè)牌照的問題，《螳螂觀察》認(rèn)為，跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在大陸“打擦邊球”多年，雖然通過拓展海外客戶對(duì)沖了一定的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，但大陸市場(chǎng)龐大，海外資產(chǎn)配置需求旺盛，在強(qiáng)監(jiān)管的大背景下，缺少了大陸的展業(yè)空間，難免引發(fā)市場(chǎng)重新估值。

富途在香港及海外市場(chǎng)牌照布局比較全面，但在大陸并未取得展業(yè)牌照，也沒有在證監(jiān)會(huì)備案，通過不在大陸設(shè)置實(shí)體營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，只接受客戶海外資產(chǎn)，線上展業(yè)的方式，也是處于監(jiān)管的灰色地帶，一旦監(jiān)管趨嚴(yán)，難免受到影響。

雖然富途表示，“二季度80%以上的新增客戶來(lái)自中國(guó)香港地區(qū)及海外，絕大多數(shù)存量客戶也來(lái)自中國(guó)香港地區(qū)及海外”。但背靠大陸市場(chǎng)是多年來(lái)資本市場(chǎng)看好富途的重要原因，

即使獲得了大陸券商牌照，目前低門檻直接投資全球股市和金融衍生品的優(yōu)勢(shì)將大打折扣。而且國(guó)內(nèi)券商巨頭也占據(jù)了大多數(shù)市場(chǎng)份額。

證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的個(gè)人跨境投資渠道中，滬深港通門檻高，標(biāo)的較少；QDII基金、債券通、跨境理財(cái)通屬于間接投資，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的證券投資基金也有一定限制。

此外，國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)券商不僅數(shù)字化做的好，市場(chǎng)集中度也高，根據(jù)我國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年前十大券商占據(jù)了證券市場(chǎng)68.7%的市場(chǎng)份額。

大市場(chǎng)的降溫已在所難免，對(duì)于富途控股等跨境互聯(lián)網(wǎng)券商來(lái)說，加速全球化布局的同時(shí)，也要推進(jìn)本土化合規(guī)進(jìn)程。野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)過去，腳踏實(shí)地?fù)肀ПO(jiān)管，才能走的更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

*本文圖片均來(lái)源于網(wǎng)絡(luò)

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