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螞蟻金服，從出生的那一天起，似乎就伴隨著坎坷，當(dāng)年違背契約精神的魔咒一直未散。 IPO擱淺兩年多后，隨著螞蟻金服官宣馬云“退群”，放棄對螞蟻集團的實際控制權(quán)，這只披著螞蟻皮的大象，距離重返資本市場仿佛又近了一步。 在此之前，螞蟻金服的百億增資計劃就已經(jīng)獲得了重慶銀保監(jiān)局的批準(zhǔn)，注冊資本從80億擴張至185億。國資與實體產(chǎn)業(yè)資本的入場，讓不少人認(rèn)為，螞蟻集團的整改已經(jīng)初步走上了正軌。 螞蟻金服，從出生的那一天起，似乎就伴隨著坎坷，當(dāng)年違背契約精神的魔咒一直未散。 IPO擱淺兩年多后，隨著螞蟻金服官宣馬云“退群”，放棄對螞蟻集團的實際控制權(quán)，這只披著螞蟻皮的大象，距離重返資本市場仿佛又近了一步。 在此之前，螞蟻金服的百億增資計劃就已經(jīng)獲得了重慶銀保監(jiān)局的批準(zhǔn)，注冊資本從80億擴張至185億。國資與實體產(chǎn)業(yè)資本的入場，讓不少人認(rèn)為，螞蟻集團的整改已經(jīng)初步走上了正軌。 不得不承認(rèn)的是，屬于螞蟻集團的時代正在終結(jié)。相比過會科創(chuàng)板時的2500億美元估值，臨發(fā)行時的3130億美元，經(jīng)歷數(shù)輪整改的螞蟻集團，已將旗下數(shù)個業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理分拆，業(yè)務(wù)規(guī)模大大收縮。 截至2022年6月，螞蟻集團的估值僅余700億美元。 原罪：飽受爭議的出身 可以說，中概股歷史上，面對資本，第一次信任危機來自支付寶。 2004年底，支付寶作為一個獨立部門，正式在阿里巴巴內(nèi)部成立，而在2011年5月，支付寶就獲得了央行頒發(fā)的國內(nèi)第一張《支付業(yè)務(wù)許可證》。 官網(wǎng)沒提的是，就在這張許可證頒發(fā)的同期，支付寶的全資控股股東從開曼群島注冊的全資子公司Alipay，在兩次交易之后，變成了馬云和十八羅漢之一謝世煌八二控股的內(nèi)資公司——浙江阿里巴巴商務(wù)有限公司，螞蟻集團的前身至此正式從阿里巴巴獨立。 但支付寶的獨立，最終演變成了馬云和阿里巴巴有史以來的最大公關(guān)危機。 此前，《非金融機構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》規(guī)定，“外商投資支付機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍、境外出資人的資格條件和出資比例等，由中國人民銀行另行規(guī)定，報國務(wù)院批準(zhǔn)”。相比內(nèi)資，外商想要獲取支付牌照的難度可想而知。 2005年入股阿里巴巴的雅虎和軟銀，分別擁有39%和29.3%的股權(quán)，支付寶也通過VIE架構(gòu)，受到外資公司的控制。根據(jù)雅虎后來的聲明，支付寶的股權(quán)變動并沒有通報阿里的董事會，也沒有征得股東大會的批準(zhǔn)。 著名媒體人胡舒立在《馬云為什么錯了》一文中認(rèn)為，“馬云在集團兩大股東未同意的情況下，擅自將公司核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)入自己名下，且轉(zhuǎn)讓價格超低顯失公允，就嚴(yán)重違反了股東之間的契約，也違反了股東與管理層之間的契約。” 馬云后來自己也承認(rèn)，管理層股東單方面轉(zhuǎn)移了支付寶的股權(quán)，但他說這是因為股東們不置可否，“總要有人出來負(fù)起責(zé)任，將事情推進(jìn)下去”。 擱淺：螞蟻的至暗時刻 為何馬云放棄螞蟻金服的控制權(quán)，如此引人注目？核心還是那場備受爭議的上海灘演講。 2020年10月25日，馬云在外灘金融峰會的一番壯懷激烈，讓這艘萬億級別的巨輪，徹底在灘頭擱淺。 “銀行要放棄當(dāng)鋪思維”有之；“強調(diào)資本充足率的巴塞爾協(xié)議只是老年人俱樂部”有之，“金融創(chuàng)新要付出代價”同樣有之，言下之意，就是讓監(jiān)管為暫緩上市的螞蟻金服松綁。 后續(xù)的事實也陸續(xù)證明，這或許是馬云幾十年演講史中代價最大的一次——11月2日，四大金融部門約談了螞蟻集團的高管；第二天，證監(jiān)會就暫緩了螞蟻集團的A+H兩地上市。 多少人的財富自由夢碎尚且不論，螞蟻金服至此也開啟了數(shù)次業(yè)務(wù)剝離。曾經(jīng)披著螞蟻皮的大象，也經(jīng)歷了長達(dá)兩年的自我肢解。 2021年4月12日，螞蟻的第一版整改方案正式啟動，每一個都打在了螞蟻集團的七寸上： （1）回歸支付本源，提升交易透明度，嚴(yán)禁不正當(dāng)競爭。 （2）依法持牌、合法合規(guī)經(jīng)營個人征信業(yè)務(wù)，保護(hù)個人數(shù)據(jù)隱私。 （3）依法設(shè)立金融控股公司，嚴(yán)格落實監(jiān)管要求，確保資本充足、關(guān)聯(lián)交易合規(guī)。 （4）完善公司治理，按審慎監(jiān)管要求嚴(yán)格整改違規(guī)信貸、保險、理財?shù)冉鹑诨顒印?/span> （5）依法合規(guī)開展證券基金業(yè)務(wù)，強化證券類機構(gòu)治理，合規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 半年后，螞蟻的品牌隔離正式完成，原屬螞蟻旗下的“花唄”和“借唄”成為重慶螞蟻消費金融旗下信貸產(chǎn)品，銀行等其他金融機構(gòu)發(fā)放的消費信貸品牌隔離為“信用貸”和“信用購”，主要兌現(xiàn)整改方案中的第三條與第五條；今年在股權(quán)與公司治理上的調(diào)整，則主要落實了第四條。 上市前夕的招股書上，花唄借唄所屬的微貸業(yè)務(wù)，占據(jù)了39%的收入，而這部分已經(jīng)被剝離；另一個重點業(yè)務(wù)余額寶，無論是整體規(guī)模與回報率，截至2021年上半年已經(jīng)連續(xù)五年下降，規(guī)模僅剩不到8000億。 去年1月，螞蟻集團另一個現(xiàn)象級產(chǎn)品，坐擁億級用戶的“相互寶”被正式關(guān)停，螞蟻可用來做大估值的籌碼，變得越來越少。 交差：千億級別的籌碼 一條命運坎坷的船，卻搭載了太多人的財富夢想。 從正式成立到科創(chuàng)板過會，螞蟻之所以能做到萬億估值，業(yè)務(wù)規(guī)模的助推只是一方面。背后的資方的“抬轎”可能才是主因。 企查查數(shù)據(jù)顯示，從2015年7月開始，先后二十多家不同背景的機構(gòu)，成為了螞蟻集團的一級市場投資方。三年時間，螞蟻集團的估值從450億美元膨脹至1500億美元，最多一次單次融資140億美元。 如果按3130億美元的IPO估值計算，螞蟻集團如果成功上市，各個投資方的浮盈，將會不少于8.5倍。 此前阿里巴巴財報顯示，截至2022年6月30日的三個月，螞蟻集團貢獻(xiàn)了37.17億元的利潤，而去年同期為44.94億元。剝離業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。 不同美元基金，對螞蟻的估值看法并不一致。據(jù)公開報道，美國共同基金巨頭富達(dá)投資，在2021年6月將螞蟻集團估值下調(diào)至780億美元；2022年5月底，再次下調(diào)螞蟻集團估值至700億美元。而在上市之前，富達(dá)對螞蟻的估值還在2350億美元，估值縮水超過七成。 參與Pre-IPO融資的貝萊德則相對樂觀，在2022年3月份對螞蟻集團的估值從2021年的1740億美元下調(diào)至1510億美元，僅僅下調(diào)13%。 回溯美元基金入場的時間點可知，貝萊德之所以對螞蟻的估值下調(diào)較大，很大程度上是資方的背景導(dǎo)致。1510億美元，恰好卡在了螞蟻倒數(shù)第二輪的估值水平。如果按富達(dá)最新的700億美元估值，那么所有在2018年內(nèi)入場的一級市場投資者，包含阿里巴巴在內(nèi)，均將蒙受不同程度的浮虧。 僅僅以2018年5月的Pre-IPO輪為例，如果彼時1500億美元的估值倒退至富達(dá)測算的700億美元，那么來自國外十多家主權(quán)基金的140億美元，將會縮水至65.3億美元左右。原有投資金額減少幅度將在一半以上。 風(fēng)險投資畢竟不同于貸款，鄭剛手撕老羅的例子已經(jīng)證明，如果沒有相應(yīng)的回購義務(wù)，這些后期投資者無法從法律上要求螞蟻償還投資。 從出生到上市，螞蟻金服與投資機構(gòu)之間的恩怨似乎從未停止。 尷尬：未來誰說了算 萬物最終還得回到人身上，螞蟻金服想要重新崛起，團隊的凝聚力是不可或缺的因素。 過去兩年，螞蟻集團的管理層整改一直不停——從2021年1月開始，螞蟻副總裁尹銘離職；2022年6月初，楊小蕾、史美倫擔(dān)任獨立董事，春華資本創(chuàng)始人及董事長胡祖六不再擔(dān)任獨董一職；蔣芳不再在螞蟻集團董事會任職。 而如今，螞蟻的管理層，將不能再擔(dān)任阿里巴巴合伙人。 如果說前期的管理層調(diào)整，是為了將螞蟻集團與阿里巴巴進(jìn)行切割，那么最近一次的管理層調(diào)整，目標(biāo)則直指馬云。 今年初，馬云、井賢棟、胡曉明及蔣芳終止在云鉑投資層面的一致行動關(guān)系；井賢棟、邵曉鋒、倪行軍、趙穎、吳敏芝將通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓分別持有云鉑投資20%的股權(quán)。這意味著馬云在螞蟻集團的管理決策上不再具備法律意義上的投票權(quán)。 據(jù)螞蟻集團的官方公告，此次調(diào)整完成后，將不會有單一股東或者一致行動人共同控制公司，一言堂的時代，對螞蟻集團已經(jīng)是過去時。 螞蟻集團在增資擴股方面的動作同樣不曾停歇。2021年6月成立的螞蟻消金，是為承接分拆的花唄、借唄等信貸業(yè)務(wù)而設(shè)立。初始股東名單里，寧德時代、魚躍醫(yī)療等實體資本赫然在列。 在12月30日批復(fù)的重慶螞蟻消金增資方案中，背靠國資的杭金數(shù)科、重慶農(nóng)信集團，A股的舜宇光學(xué)、傳化智聯(lián)、博冠科技、均為此次增資的新進(jìn)股東。至此，螞蟻集團的股東結(jié)構(gòu)，多元化已成定局。透明、合規(guī)，將成為螞蟻后續(xù)整改的主旋律。 按照證監(jiān)會和聯(lián)交所的有關(guān)發(fā)行條件，A股主板上市，實控人需要3年不變，科創(chuàng)板與港股分別是兩年和一年。經(jīng)歷年初的“實控人退群”，螞蟻想要重回IPO，最快也要一年以上。 馬云離開了，但是下一個馬云在哪里？一個群龍無首的公司，必定沒有方向，或許螞蟻金服也可以說，制度終將取勝，靠人的公司是走不遠(yuǎn)的。 事實上，在中國的商業(yè)環(huán)境里，真的如此嗎？ 節(jié)點財經(jīng)聲明：文章內(nèi)容為轉(zhuǎn)載僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點財經(jīng)不對因使用本文章所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。 作者 / 橋杉 編輯 / 三火 來源 / 陸玖商業(yè)評論