換將兩年后，平安健康轉型加速？互聯網+
導讀
換將兩年后，平安健康轉型加速？
換將兩年后，平安健康轉型加速？
文 / 二風
出品 / 節點財經
平安健康轉型，盈虧平衡點何適來臨？
處于緩慢爬坡期的平安健康，經歷去年較大規模的前期投入后，半年報中，平安健康虧損收窄、毛利率提升，各項財務指標有好轉趨勢。不過，人事大地震的兩年后，在方蔚豪的帶領下，平安健康半年報罕見出現營收下滑。外部政策環境等導致行業前景不明，平安健康從最高點1700億市值降至230多億。當賣藥收入占比縮減后，平安健康與平安集團進一步捆綁，B端用戶群較大提升付費率。
快速邁向B端，能否做成中國版的“聯合健康”？仍然需要期待平安健康的下一份答卷才能明朗。
虧損收窄、毛利率提升
距盈虧平衡點還有多遠？
“總收入下滑、虧損收窄、毛利率提升”，這是平安健康近期公布的2022上半年財報中的幾大關鍵點。
2022年上半年，平安健康總收入28.28億元人民幣，同比減少25.9%。這也是平安健康近些年首次出現了上半年營收同比下滑，這一趨勢或將延續至今年全年。
數據來源：百度股市通
從業務板塊來看，上半年總收入下降，主要是因為健康服務收入下降。平安健康的業務有兩大塊，醫療服務和健康服務。對比營收占比，健康服務在平安健康總收入中占比六成，醫療服務占四成。上半年，平安健康健康服務實現收入16.96億元，同比下降32%；醫療服務收入11.32億元，同比下降14.5%。
占平安健康營收大頭的健康服務板塊收入，同比和環比齊降的原因，主要是商城類業務收入下滑，即“賣藥”賺錢少了。長期以來，互聯網醫療領域的三巨頭，被外界詬病為賣藥平臺，阿里健康、京東健康賣藥業務營收占比更是高達八九成。相比之下，平安健康業務更趨多元化。指責平安健康是個賣藥平臺顯然不公允。但是賣藥收入最受外界關注，如何降低它對整體營收的影響，對平安健康而言至關重要。
虧損收窄、毛利率提升
降低賣藥收入占比，但另一大板塊醫療服務的營收并未如外界期待的得到大幅提升。平安健康成立以來，從未盈利；如今虧損依舊，但有所減少：上半年，平安健康凈虧損4.26億元，同比減少51.6%，環比則減虧35.5%。
這與平安健康正在開展的轉型戰略相關。從2C轉向2B的過程中，高毛利率的醫療服務業務越來越受到平安健康的重視，但尚未填補C端市場的空白實現正向循環。
先看賣藥業務，其毛利率低是一大特征。毛利較高的京東健康和阿里健康，均在20%左右，它們主要針對C端市場；而針對B端的兩大企業，九州通近5年毛利率僅在8%左右，另一家啟動IPO的藥師幫，近3年毛利率分別僅為1.3%、5.1%和5.2%。據平安健康2021年中報披露，在總收入中占比50%的在線商城當期收入19.09億元，但毛利率僅有5.8%。
如此看來，平安健康的毛利率并不高。如何提高企業整體的毛利率？主要依靠平安健康醫療服務板塊調整。上半年，平安健康醫療服務板塊毛利率為39.1%，環比提升13.3%。值得注意的是，同比則下降6.1個百分點。
不過，2022半年報顯示，平安健康在縮減低毛利率的賣藥業務的同時，2B的“醫療服務”卻尚未實現增長，同比下降14.5%。值得一提的是，受毛利率提升的影響，虧損大幅收縮。這無疑距離平安健康盈虧平衡又近了一步。
浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林認為，平安健康毛利率提升、虧損減少“主要原因是公司通過B端用戶拓展來彌補C端用戶的流失，而B端用戶普遍用戶質量比較好，單客價值比較高，可以說平安健康找到了一個高毛利的細分領域。”這是以“單客價值”，而非流量規模的角度來衡量平安健康的業務前景。相比于流量思維，這一判斷標準重點看未來而非現在，它指出了平安健康下一步進化的方向，即在一個細分領域“獨自稱王”。
如果按照半年報的節奏，平安健康轉型今年或將保持半年報基本業績態勢，即“收入下滑、虧損收窄、毛利率提升”，因此盈虧平衡或許尚需時日。在中報發布前，招銀國際報告表示，預計平安健康2022年收入同比下滑12%，此前預期為同比增長6%；2022年凈虧損11.05億元，較此前預測的凈虧損億元略有收窄。利潤端方面，公司繼續降低與平安集團的關聯交易量等，預計全年毛利率可提升3.4個百分點至26.7%。
打造中國版“聯合健康”
業務“飛輪”加速？
從C端整體轉向B端業務，平安健康逐漸形成了“聯合健康+O2O+會員制家庭醫生”的經營模式。
熱門美劇《絕命毒師》里，緝毒警察漢克腿部受傷后，保險公司為其提供的一套診治方案。從控費的角度出發，保險公司為其提供的醫生質量并不高。因此，漢克妻子未采納保險公司的建議，而是選擇了由醫生推薦的質量更高方案。不過，繞過保險公司的新方案需要自費。
這一情節，便是“聯合健康”，即HMO模式的完整呈現。保險公司在醫生與病人之間發揮著橋梁作用，而控費是其中的關鍵點之一。
做HMO模式中國版，國內尚未有成功先例
聯合健康集團作為全美最大的健康險公司，典型的管理式醫療機構，也是這一模式的代表。去年《財富》雜志發布世界500強排行榜，聯合健康首次進入全球前十，排名第八。2021年聯合健康營業收入2876億美元，其中保費收入超過了2262億美元。做中國版的聯合健康，這是平安健康轉型的動力。去年，中國平安耗資數百億并購北大方正，將北大醫療納入旗下，正在加速這一進程。不過，該模式在國外如火如荼發展著，但在國內尚未有成功先例。
HMO模式對大部分國人來說相當陌生，商業健康保險市場占比遠低于國家主導的醫保。如何在公立醫院主導的環境下，實現控費仍是難點，這與國外商保環境大相徑庭。據麥卡錫最新報告，2020年中國商業健康險賠付約占直接醫療支出的5%。
當商保大環境先天存在不足，平安健康做成HMO模式的底氣又在哪里？方蔚豪曾表示，“我們堅定按著這個（轉型）方向走，持續經營下去相信未來會形成飛輪效應，正向的循環會帶來收入和利潤是完全可期的。”顯然，平安健康對于未來頗有信心。
圖片來源：平安健康APP
推動平安健康飛輪轉動，“家庭醫生”成關鍵抓手
在美國，“會員制家庭醫生”是聯合健康模式的重要一環。對于投保客戶，聯合健康會提供醫生名單，指定家庭醫生，而且醫生與投保人的關系也會持續多年。參照此，平安健康自建了醫生隊伍，這是區別于其他互聯網醫療企業的一大特征，這是它擁有了一份獨家秘訣。
目前看來，在會員制方面，B端運營數據較去年年底均有大幅提升。中報顯示，截至2022年6月30日，平安健康注冊用戶數4.41億人，較2021年末增長4.2%；過去12個月的付費用戶數4000萬人，較2021年底增長4.8%。其中，平安健康的金融端付費用戶數超過3300萬人；B端累計服務企業數達到749家，付費的企業員工和企業的客戶數超過200萬人。未來，隨著C端用戶正在收縮，探索B端成為平安健康擴大付費會員的關鍵，這也是其轉型的應有之義。
前期投入階段之后，進入調整期？
形成飛輪效應，需要持續增長的付費用戶作為基礎，平安健康仍在路上。我們應該如何判斷其當下所處的階段?
平安健康的轉型仍是未完成時，但已度過了前期投入階段。2021年，平安健康虧損擴大至近15.4億元，同比擴大了62.3%。對此，方蔚豪解釋，前期的投入已經基本完成，未來整體的投入將越來越少。半年過去了，這一說法在半年報里得到了佐證。從支出端來看，平安健康上半年多項費控下降。上半年，平安健康銷售以及營銷費用為5.24億元，同比降低52.6%；管理費用為8.93億元，同比降低0.7%。由此看來，平安健康盈利已持續改善。當度過了前期投入的階段，距離調整期或也為時不遠了。
換將兩年后
方蔚豪的答卷如何？
2018年5月，平安好醫生（即平安健康）在香港上市，成為互聯網醫療第一股。從創業之初起，阿里系高管王濤等組成的創始團隊，與平安集團度過了一段蜜月期。上市整整2年后的2020年5月，王濤卻被免職，核心高管集體離職，官方給出的原因是“業績未達預期”。以平安好醫生會員制產品為例，據《財新》報道，截至2019年末，該板塊收入超過4億元，但其內部在2019年年中曾制定了8~10億元的銷售目標，僅完成一半。一手創立平安好醫生的王濤，并未能陪它走到該去的地方。
由此可看出，平安健康轉型壓力之大。
方蔚豪接棒王濤，推動平安健康與集團深度綁定
王濤之后，時任平安國際融資租賃董事長兼CEO、平安醫保科技聯席董事長兼CEO方蔚豪接手，平安系高管到來加速了中國平安與平安健康進一步綁定。外界一度傳出平安醫保科技和平安好醫生兩家公司要重組的消息。
一方面，平安健康依賴平安集團的內部輸送維持營收穩定，另一方面，平安集團這棵大樹可以提供較豐富的B端資源，這也是其他互聯網醫療企業缺少的優勢。平安健康有C段轉型至B端，既是進攻，也是退守。
平安健康與平安集團關聯交易，也被長期被外界詬病，其產品的營收能力受到質疑。以賣藥的健康商城業務來看，其中很大一部分來自平安集團各子公司進行的集團采購；從平臺用戶數量來看，來自金融端的占比較高。2021年底，平安好醫生4億多的注冊用戶中，來自平安集團導流占比46.2%。這是平安健康戰略保守的體現，平安系統外拓客仍存在較大難度。
圖片來源：平安健康APP
流量變現能力強化，B端戰略或將深化
對于平安健康如何扭虧為盈的焦點話題，王濤曾在2019年中公開表示，“扭虧為盈不難，管理層現在更關心流量變現能力”。2021年全年業績發布會上，平安健康表示，在付費問診全面實行后，2021年平安健康的付費用戶轉化率為24.8%，人均消費行為數1.48種。這一數據可對比2年前，當時王濤擔心的流量變現能力。早在2019年，平安好醫生去年平均付費轉化率為4%，同比僅提升了3.6%。
付費用戶轉化率從4%漲到24.8%，兩年間，漲幅達20%。
平安健康的付費用戶轉化率大幅提升。以流量變現能力來看，方蔚豪祭出的B端戰略大幅提升了付費用戶轉化率，值得注意的是，B端用戶付費能力弱于C端。不過，上半年的虧損收縮，我們或許可以謹慎判斷，方蔚豪完成王濤流量變現的心愿值得期待。
隨著平安體系內用戶轉化到達天花板，如何提升體系外用戶的占比，將是方蔚豪面對的一大考驗。
外部環境不確定性，平安健康乘風破浪進行時
外部環境的不確定性，是近些年互聯網醫療行業共同所面對的挑戰。平安健康市值一度高達1700億，如今跌落至235億左右。2022年上半年，多項監管文件連續出臺，對互聯網醫療規范提出更進一步的要求。比如，今年5月，國家藥監局綜合司發布《藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）》擬規定：“第三方平臺提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動”。
一系列的行業規范化政策，平安健康又將如何調整？與此同時，互聯網醫療的概念在一級市場逐漸冷淡，不再是投資人關注的大風口方向。
多年以來，線上流量為線下業務導流的模式并未走通，各家不少互聯網醫療平臺被認為是淪為“掛號系統”。據《財新》報道，一些線上平臺導來的“流量多為輕問診，線上的醫生資源也難言優質”。當行業盈利模式等前途未卜之際，平安健康轉向更安全保守的B端業務，加速與集團深度捆綁，似乎是必然之路。而保險企業跨界醫療在國內也并不鮮見，但無一例外仍在探索期。平安健康在打造中國版的“聯合健康”的路上，仍待破繭。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
文 / 二風
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平安健康轉型，盈虧平衡點何適來臨？
處于緩慢爬坡期的平安健康，經歷去年較大規模的前期投入后，半年報中，平安健康虧損收窄、毛利率提升，各項財務指標有好轉趨勢。不過，人事大地震的兩年后，在方蔚豪的帶領下，平安健康半年報罕見出現營收下滑。外部政策環境等導致行業前景不明，平安健康從最高點1700億市值降至230多億。當賣藥收入占比縮減后，平安健康與平安集團進一步捆綁，B端用戶群較大提升付費率。
快速邁向B端，能否做成中國版的“聯合健康”？仍然需要期待平安健康的下一份答卷才能明朗。
虧損收窄、毛利率提升
距盈虧平衡點還有多遠？
“總收入下滑、虧損收窄、毛利率提升”，這是平安健康近期公布的2022上半年財報中的幾大關鍵點。
2022年上半年，平安健康總收入28.28億元人民幣，同比減少25.9%。這也是平安健康近些年首次出現了上半年營收同比下滑，這一趨勢或將延續至今年全年。
數據來源：百度股市通
從業務板塊來看，上半年總收入下降，主要是因為健康服務收入下降。平安健康的業務有兩大塊，醫療服務和健康服務。對比營收占比，健康服務在平安健康總收入中占比六成，醫療服務占四成。上半年，平安健康健康服務實現收入16.96億元，同比下降32%；醫療服務收入11.32億元，同比下降14.5%。
占平安健康營收大頭的健康服務板塊收入，同比和環比齊降的原因，主要是商城類業務收入下滑，即“賣藥”賺錢少了。長期以來，互聯網醫療領域的三巨頭，被外界詬病為賣藥平臺，阿里健康、京東健康賣藥業務營收占比更是高達八九成。相比之下，平安健康業務更趨多元化。指責平安健康是個賣藥平臺顯然不公允。但是賣藥收入最受外界關注，如何降低它對整體營收的影響，對平安健康而言至關重要。
虧損收窄、毛利率提升
降低賣藥收入占比，但另一大板塊醫療服務的營收并未如外界期待的得到大幅提升。平安健康成立以來，從未盈利；如今虧損依舊，但有所減少：上半年，平安健康凈虧損4.26億元，同比減少51.6%，環比則減虧35.5%。
這與平安健康正在開展的轉型戰略相關。從2C轉向2B的過程中，高毛利率的醫療服務業務越來越受到平安健康的重視，但尚未填補C端市場的空白實現正向循環。
先看賣藥業務，其毛利率低是一大特征。毛利較高的京東健康和阿里健康，均在20%左右，它們主要針對C端市場；而針對B端的兩大企業，九州通近5年毛利率僅在8%左右，另一家啟動IPO的藥師幫，近3年毛利率分別僅為1.3%、5.1%和5.2%。據平安健康2021年中報披露，在總收入中占比50%的在線商城當期收入19.09億元，但毛利率僅有5.8%。
如此看來，平安健康的毛利率并不高。如何提高企業整體的毛利率？主要依靠平安健康醫療服務板塊調整。上半年，平安健康醫療服務板塊毛利率為39.1%，環比提升13.3%。值得注意的是，同比則下降6.1個百分點。
不過，2022半年報顯示，平安健康在縮減低毛利率的賣藥業務的同時，2B的“醫療服務”卻尚未實現增長，同比下降14.5%。值得一提的是，受毛利率提升的影響，虧損大幅收縮。這無疑距離平安健康盈虧平衡又近了一步。
浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林認為，平安健康毛利率提升、虧損減少“主要原因是公司通過B端用戶拓展來彌補C端用戶的流失，而B端用戶普遍用戶質量比較好，單客價值比較高，可以說平安健康找到了一個高毛利的細分領域。”這是以“單客價值”，而非流量規模的角度來衡量平安健康的業務前景。相比于流量思維，這一判斷標準重點看未來而非現在，它指出了平安健康下一步進化的方向，即在一個細分領域“獨自稱王”。
如果按照半年報的節奏，平安健康轉型今年或將保持半年報基本業績態勢，即“收入下滑、虧損收窄、毛利率提升”，因此盈虧平衡或許尚需時日。在中報發布前，招銀國際報告表示，預計平安健康2022年收入同比下滑12%，此前預期為同比增長6%；2022年凈虧損11.05億元，較此前預測的凈虧損億元略有收窄。利潤端方面，公司繼續降低與平安集團的關聯交易量等，預計全年毛利率可提升3.4個百分點至26.7%。
打造中國版“聯合健康”
業務“飛輪”加速？
從C端整體轉向B端業務，平安健康逐漸形成了“聯合健康+O2O+會員制家庭醫生”的經營模式。
熱門美劇《絕命毒師》里，緝毒警察漢克腿部受傷后，保險公司為其提供的一套診治方案。從控費的角度出發，保險公司為其提供的醫生質量并不高。因此，漢克妻子未采納保險公司的建議，而是選擇了由醫生推薦的質量更高方案。不過，繞過保險公司的新方案需要自費。
這一情節，便是“聯合健康”，即HMO模式的完整呈現。保險公司在醫生與病人之間發揮著橋梁作用，而控費是其中的關鍵點之一。
做HMO模式中國版，國內尚未有成功先例
聯合健康集團作為全美最大的健康險公司，典型的管理式醫療機構，也是這一模式的代表。去年《財富》雜志發布世界500強排行榜，聯合健康首次進入全球前十，排名第八。2021年聯合健康營業收入2876億美元，其中保費收入超過了2262億美元。做中國版的聯合健康，這是平安健康轉型的動力。去年，中國平安耗資數百億并購北大方正，將北大醫療納入旗下，正在加速這一進程。不過，該模式在國外如火如荼發展著，但在國內尚未有成功先例。
HMO模式對大部分國人來說相當陌生，商業健康保險市場占比遠低于國家主導的醫保。如何在公立醫院主導的環境下，實現控費仍是難點，這與國外商保環境大相徑庭。據麥卡錫最新報告，2020年中國商業健康險賠付約占直接醫療支出的5%。
當商保大環境先天存在不足，平安健康做成HMO模式的底氣又在哪里？方蔚豪曾表示，“我們堅定按著這個（轉型）方向走，持續經營下去相信未來會形成飛輪效應，正向的循環會帶來收入和利潤是完全可期的。”顯然，平安健康對于未來頗有信心。
圖片來源：平安健康APP
推動平安健康飛輪轉動，“家庭醫生”成關鍵抓手
在美國，“會員制家庭醫生”是聯合健康模式的重要一環。對于投保客戶，聯合健康會提供醫生名單，指定家庭醫生，而且醫生與投保人的關系也會持續多年。參照此，平安健康自建了醫生隊伍，這是區別于其他互聯網醫療企業的一大特征，這是它擁有了一份獨家秘訣。
目前看來，在會員制方面，B端運營數據較去年年底均有大幅提升。中報顯示，截至2022年6月30日，平安健康注冊用戶數4.41億人，較2021年末增長4.2%；過去12個月的付費用戶數4000萬人，較2021年底增長4.8%。其中，平安健康的金融端付費用戶數超過3300萬人；B端累計服務企業數達到749家，付費的企業員工和企業的客戶數超過200萬人。未來，隨著C端用戶正在收縮，探索B端成為平安健康擴大付費會員的關鍵，這也是其轉型的應有之義。
前期投入階段之后，進入調整期？
形成飛輪效應，需要持續增長的付費用戶作為基礎，平安健康仍在路上。我們應該如何判斷其當下所處的階段?
平安健康的轉型仍是未完成時，但已度過了前期投入階段。2021年，平安健康虧損擴大至近15.4億元，同比擴大了62.3%。對此，方蔚豪解釋，前期的投入已經基本完成，未來整體的投入將越來越少。半年過去了，這一說法在半年報里得到了佐證。從支出端來看，平安健康上半年多項費控下降。上半年，平安健康銷售以及營銷費用為5.24億元，同比降低52.6%；管理費用為8.93億元，同比降低0.7%。由此看來，平安健康盈利已持續改善。當度過了前期投入的階段，距離調整期或也為時不遠了。
換將兩年后
方蔚豪的答卷如何？
2018年5月，平安好醫生（即平安健康）在香港上市，成為互聯網醫療第一股。從創業之初起，阿里系高管王濤等組成的創始團隊，與平安集團度過了一段蜜月期。上市整整2年后的2020年5月，王濤卻被免職，核心高管集體離職，官方給出的原因是“業績未達預期”。以平安好醫生會員制產品為例，據《財新》報道，截至2019年末，該板塊收入超過4億元，但其內部在2019年年中曾制定了8~10億元的銷售目標，僅完成一半。一手創立平安好醫生的王濤，并未能陪它走到該去的地方。
由此可看出，平安健康轉型壓力之大。
方蔚豪接棒王濤，推動平安健康與集團深度綁定
王濤之后，時任平安國際融資租賃董事長兼CEO、平安醫保科技聯席董事長兼CEO方蔚豪接手，平安系高管到來加速了中國平安與平安健康進一步綁定。外界一度傳出平安醫保科技和平安好醫生兩家公司要重組的消息。
一方面，平安健康依賴平安集團的內部輸送維持營收穩定，另一方面，平安集團這棵大樹可以提供較豐富的B端資源，這也是其他互聯網醫療企業缺少的優勢。平安健康有C段轉型至B端，既是進攻，也是退守。
平安健康與平安集團關聯交易，也被長期被外界詬病，其產品的營收能力受到質疑。以賣藥的健康商城業務來看，其中很大一部分來自平安集團各子公司進行的集團采購；從平臺用戶數量來看，來自金融端的占比較高。2021年底，平安好醫生4億多的注冊用戶中，來自平安集團導流占比46.2%。這是平安健康戰略保守的體現，平安系統外拓客仍存在較大難度。
圖片來源：平安健康APP
流量變現能力強化，B端戰略或將深化
對于平安健康如何扭虧為盈的焦點話題，王濤曾在2019年中公開表示，“扭虧為盈不難，管理層現在更關心流量變現能力”。2021年全年業績發布會上，平安健康表示，在付費問診全面實行后，2021年平安健康的付費用戶轉化率為24.8%，人均消費行為數1.48種。這一數據可對比2年前，當時王濤擔心的流量變現能力。早在2019年，平安好醫生去年平均付費轉化率為4%，同比僅提升了3.6%。
付費用戶轉化率從4%漲到24.8%，兩年間，漲幅達20%。
平安健康的付費用戶轉化率大幅提升。以流量變現能力來看，方蔚豪祭出的B端戰略大幅提升了付費用戶轉化率，值得注意的是，B端用戶付費能力弱于C端。不過，上半年的虧損收縮，我們或許可以謹慎判斷，方蔚豪完成王濤流量變現的心愿值得期待。
隨著平安體系內用戶轉化到達天花板，如何提升體系外用戶的占比，將是方蔚豪面對的一大考驗。
外部環境不確定性，平安健康乘風破浪進行時
外部環境的不確定性，是近些年互聯網醫療行業共同所面對的挑戰。平安健康市值一度高達1700億，如今跌落至235億左右。2022年上半年，多項監管文件連續出臺，對互聯網醫療規范提出更進一步的要求。比如，今年5月，國家藥監局綜合司發布《藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）》擬規定：“第三方平臺提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動”。
一系列的行業規范化政策，平安健康又將如何調整？與此同時，互聯網醫療的概念在一級市場逐漸冷淡，不再是投資人關注的大風口方向。
多年以來，線上流量為線下業務導流的模式并未走通，各家不少互聯網醫療平臺被認為是淪為“掛號系統”。據《財新》報道，一些線上平臺導來的“流量多為輕問診，線上的醫生資源也難言優質”。當行業盈利模式等前途未卜之際，平安健康轉向更安全保守的B端業務，加速與集團深度捆綁，似乎是必然之路。而保險企業跨界醫療在國內也并不鮮見，但無一例外仍在探索期。平安健康在打造中國版的“聯合健康”的路上，仍待破繭。
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所采取的任何行動承擔任何責任。
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