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導讀
但投資沒有這么簡單。
但投資沒有這么簡單。
7月以來，各大券商紛紛發布中期展望報告，在這些報告中，再次展現出一致預期：刺激政策托而不舉，經濟弱復蘇下，指數上有頂（弱復蘇壓制上限）、下有底（政策托底下限），單邊上漲概率較低，需注重挖掘結構性機會。至于哪些結構性機會，各家券商給的范圍不同，但普遍提及中特估和數字經濟（AI）兩大主線。
基于上述判斷去看下半年的投資，清晰明了對不對？但投資沒有這么簡單。
過去的經驗表明，一致預期，常常會落空。前段時間，財經圈發酵一個段子，某頭部券商的2022年度十大預測，基本沒有對的；2023年度十大預測，到現在也錯了大半。
是水平不行嗎？不是，是預測太難！
市場屬于混沌系統，遍布著蝴蝶效應，就像天氣預報一樣，干擾因素太多，沒法靠模型來精準預判。此外，我們對天氣的預判不會影響天氣本身，但投資者對市場的預判，常常會改變市場軌跡，導致預測難上加難。
回望2023年初，當時市場的一致預期是經濟方面中強美弱，中美息差收窄，外資流入帶來增量資金，疊加國內經濟復蘇，驅動A股繼續反轉向上，全年走勢港股強于A股，A股強于美股。半年后再看，只能說錯的離譜。
2023年上半年，在全球主要指數中，納斯達克指數、日經225指數和中國臺灣加權指數錄得前三甲，漲幅分別為31.73%、27.19%和19.65%。相比之下，上證指數、萬得全A、滬深300、恒生指數漲幅分別為3.65%、3.06%、-0.75%和-4.37%，均跑輸全球主要指數。
事后分析原因，能找到幾個超預期的因素“背鍋”。如中國經濟修復速度不及預期，美國經濟韌性超市場預期，全球AI產業浪潮在市場預期之外，日本央行遲遲不肯退出寬松政策讓人大呼不解，與此同時，市場想不到歐美銀行業流動性危機竟然沒能打斷美聯儲加息節奏，更想不到日本會成為制造業逆全球化的受益者和全球資本避險的歸處……
正是這一系列的想不到，讓年初市場關于全年全球資產配置的一致預期崩塌。我們有理由相信，接下來的半年，也可能會有一系列的想不到，讓此時此刻的一致預期崩塌。
換言之，對于下半年的A股，未必沒有指數級行情，也未必仍是中特估和數字經濟獨領風騷。
如果市場一致觀點不可輕信，投資者該怎么辦呢？難道要反著來？
一致觀點是基于現有可得信息的理性判斷，反著來則寄希望于未來一系列超預期因素的發生，更不靠譜。
可行的策略應該是尊重市場一致預期，同時對未來行情保持敬畏之心。按照一致預期構建投資基本盤，在此基礎上，消除投資中的致敗因素，在買入價格上尋求安全邊際的保護，并盡力在能力圈內行事。剩下的，就是等待和觀察，發現一致預期出錯時及時調整認錯。
致勝策略千差萬別，制敗因素則大同小異。
（1）避免被迫賣出。就投資而言，任何被迫賣出都屬于制敗因素。舉例來說，抄底買入一只看好的股票，基本面分析沒有錯，買入價格也有安全邊際，但受市場波動影響，買入后股價繼續下跌20%。正常情況下，投資者可以持有不動，等待價格回歸；但如果是借錢投資，或用短期買房的錢投資，到了特定時點，不管股票賺不賺都得賣出，這就屬于被迫賣出。
被迫賣出疊加市場短期的不可測，就構成了投資中的制敗因素。如何避免被迫賣出行為呢？不借有還款期限的錢，不用短期要用的錢。芒格說，如果我知道自己會死在哪里，那我就永遠也不去那里。借錢投資，是實現凈資產為負的最快途徑，務必謹慎。
（2）在估值上尋找安全邊際。估值層面的安全邊際，意味著漲跌空間的不對稱性，向下跌不動，向上有較大空間，賠率足夠大。
當賠率足夠大時，一致預期的崩塌就很難傷害到我們，因為買入價已經足夠低了。相反，若不顧賠率，只循著一致預期交易，當樂觀的預期已充分反映在估值中時，一旦預期出現崩塌，就會對應估值的大幅回撤，產生賬面虧損。
所以，先求不敗，再求獲勝。在低估值和市場一致預期中尋找交集，對于已經漲上去、估值不便宜的股票，學會放棄。
（3）不熟不做。只在自己熟悉的領域尋找投資機會，如果確認自己熟悉的領域沒有投資機會，要么耐心等待，要么努力拓寬能力圈，變不熟悉為熟悉。
今年以來，前些年無人問津的TMT板塊領漲；投資者熟悉的消費、醫藥、新能源等傳統賽道，仍在磨底、創新低。此時，賣舊買新、換倉TMT違背了“不熟不做”的原則，不值得推薦。更安全的做法是，繼續對傳統賽道持倉保持耐心，同時，加強對TMT領域的研究學習，變不熟悉為熟悉后，再尋找投資機會。
（4）保持對市場的關注。關注市場，讀懂市場每個階段在交易什么，關注市場之外的重大變化，及時對變化做出反應。
就7月而言，可重點關注上半年經濟數據、托底政策的力度和節奏、政治局會議的表態以及美聯儲7月議息會議等。一旦有超預期的信息出現，往往意味著市場預期的改變，新的變化就產生了。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言
事后分析原因，能找到幾個超預期的因素“背鍋”。如中國經濟修復速度不及預期，美國經濟韌性超市場預期，全球AI產業浪潮在市場預期之外，日本央行遲遲不肯退出寬松政策讓人大呼不解，與此同時，市場想不到歐美銀行業流動性危機竟然沒能打斷美聯儲加息節奏，更想不到日本會成為制造業逆全球化的受益者和全球資本避險的歸處……
正是這一系列的想不到，讓年初市場關于全年全球資產配置的一致預期崩塌。我們有理由相信，接下來的半年，也可能會有一系列的想不到，讓此時此刻的一致預期崩塌。
換言之，對于下半年的A股，未必沒有指數級行情，也未必仍是中特估和數字經濟獨領風騷。
如果市場一致觀點不可輕信，投資者該怎么辦呢？難道要反著來？
一致觀點是基于現有可得信息的理性判斷，反著來則寄希望于未來一系列超預期因素的發生，更不靠譜。
可行的策略應該是尊重市場一致預期，同時對未來行情保持敬畏之心。按照一致預期構建投資基本盤，在此基礎上，消除投資中的致敗因素，在買入價格上尋求安全邊際的保護，并盡力在能力圈內行事。剩下的，就是等待和觀察，發現一致預期出錯時及時調整認錯。
致勝策略千差萬別，制敗因素則大同小異。
（1）避免被迫賣出。就投資而言，任何被迫賣出都屬于制敗因素。舉例來說，抄底買入一只看好的股票，基本面分析沒有錯，買入價格也有安全邊際，但受市場波動影響，買入后股價繼續下跌20%。正常情況下，投資者可以持有不動，等待價格回歸；但如果是借錢投資，或用短期買房的錢投資，到了特定時點，不管股票賺不賺都得賣出，這就屬于被迫賣出。
被迫賣出疊加市場短期的不可測，就構成了投資中的制敗因素。如何避免被迫賣出行為呢？不借有還款期限的錢，不用短期要用的錢。芒格說，如果我知道自己會死在哪里，那我就永遠也不去那里。借錢投資，是實現凈資產為負的最快途徑，務必謹慎。
（2）在估值上尋找安全邊際。估值層面的安全邊際，意味著漲跌空間的不對稱性，向下跌不動，向上有較大空間，賠率足夠大。
當賠率足夠大時，一致預期的崩塌就很難傷害到我們，因為買入價已經足夠低了。相反，若不顧賠率，只循著一致預期交易，當樂觀的預期已充分反映在估值中時，一旦預期出現崩塌，就會對應估值的大幅回撤，產生賬面虧損。
所以，先求不敗，再求獲勝。在低估值和市場一致預期中尋找交集，對于已經漲上去、估值不便宜的股票，學會放棄。
（3）不熟不做。只在自己熟悉的領域尋找投資機會，如果確認自己熟悉的領域沒有投資機會，要么耐心等待，要么努力拓寬能力圈，變不熟悉為熟悉。
今年以來，前些年無人問津的TMT板塊領漲；投資者熟悉的消費、醫藥、新能源等傳統賽道，仍在磨底、創新低。此時，賣舊買新、換倉TMT違背了“不熟不做”的原則，不值得推薦。更安全的做法是，繼續對傳統賽道持倉保持耐心，同時，加強對TMT領域的研究學習，變不熟悉為熟悉后，再尋找投資機會。
（4）保持對市場的關注。關注市場，讀懂市場每個階段在交易什么，關注市場之外的重大變化，及時對變化做出反應。
就7月而言，可重點關注上半年經濟數據、托底政策的力度和節奏、政治局會議的表態以及美聯儲7月議息會議等。一旦有超預期的信息出現，往往意味著市場預期的改變，新的變化就產生了。
【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】
本文由“星圖金融研究院”原創，作者為星圖金融研究院副院長薛洪言
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