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現金流也會成為壓垮叮咚買菜的最后一根稻草嗎？ 作者：易牟

原創：深眸財經（chutou0325） 2022年，互聯網行業誰在吃土？ 毫無疑問，生鮮行業必是其中之一。7月份，隨著每日優鮮“原地解散”的消息傳出，曾經市值高達200億人民幣的公司，在美股已經跌成了垃圾股，隨之而來的連鎖效應，給整個行業都蒙上了一層陰影，現金流、履約能力、店面收縮……各種字眼都讓從業人員如“驚弓之鳥”。 壓力，也隨之來到叮咚買菜這一邊。 叮咚買菜，一直被看作是每日優鮮的“兄弟”。 模式上，二者都是前置倉，將生鮮產品前置倉放在人口密集的居民區附近，并提供迅捷的到家送貨服務；背景上，二者都是垂類創業，背后缺少一個可以不計代價一直奶血的巨頭母公司；融資上，二者都是2014年完成天使輪融資，先后融資十余輪，并于2021年在美股上市。 更重要的是，它們都在2022年開啟了大規模收縮。 每日優鮮就不說了，燒光150億元之后選擇“原地解散”，總部順義區博潤科技園樓下迎來了一批又一批供應商拉橫幅維權。叮咚買菜也頗為窘迫，于10月8日宣布撤出廈門，關閉所有的站點和社群。 叮咚買菜在廈門的撤離，并非只是個例。 早在年初，就有一位認證為叮咚買菜員工的網友在脈脈平臺上透露，叮咚買菜已經開啟大裁員，裁員比例為采購50%、算法30%、運營30%、招聘為10%-20%。在離職員工的賠償方面，有被裁員工表示“沒有n+1,只有n”。 當時，叮咚買菜的官方解釋為“個別變動”，屬于小范圍內公司對正常組織資源的調整。而在2月的2021年第四季度財報電話會議上，叮咚買菜創始人兼CEO梁昌霖還表示，受裁員消息影響，上海市勞動監察部門到公司進行實地調查，結果證明公司的員工流動與往年沒有太大的變動。 似乎，一切都只是謠言。 但緊接著從5月開始，也就是每日優鮮大規模撤城的這一時間，叮咚買菜也開始了大規模撤城，陸續撤出中山、珠海、滁州等多個城市，叮咚買菜2021年財報中顯示在36個城市建有1400個前置倉，而截止11月8日叮咚買菜App上顯示仍在經營的城市僅剩下28個。 撤出廈門的消息傳出后，叮咚買菜的解釋是個別站點暫停服務，系公司對部分區域站點的常規優化與調整。 但這一次，不管是供應商還是用戶都變得“吃一塹長一智”起來，對它是否會步每日優鮮后塵的質疑，逐漸變得多了。 叮咚買菜的結局，沒有人可以未卜先知，但根據一些財務狀況和行業先例等細節，還是可以推斷出一二。 一方面，叮咚買菜仍然沒有實現連續盈利。 根據歷次財報顯示，2019-2021年叮咚買菜的累計虧損額為115億元，平均單季虧損達到9.6億元。2022年，叮咚買菜雖然極力強調降本增效，并且主動收縮戰線，但按照美國的通用會計準則，其第一季度和第二季度的凈虧損分別達到4.77億元和0.36億元。 另一方面，互聯網行業戰略收縮之后一蹶不振的例子并不少。 畢竟，無論是互聯網其他行業還是生鮮電商賽道，本質上都是講究規模效應和沖鋒效應的，它的表征就是“只能往前沖，絕對不能往后撤”，歷史上無論是即時通訊大戰、千團大戰、出行大戰、外賣大戰，或者是近兩年的社區團購，互聯網公司永遠都只能一直不斷融資往前沖，主營業務全面收縮之后還能笑到最后的，至少還沒找到案例。 叮咚買菜的這種經歷，與每日優鮮的歷程也極為相似。 比如，2021年3月開始，每日優鮮陸續在北京、上海、天津、杭州、深圳等八座城市上線水產活鮮業務，將活鮮業務整體SKU從50多個拓展至90多個。上市前后，火速入駐以寧波為代表的二線城市，到2021年三季度末，門店數量升至631家，并招聘大量地推人員，進小區、社區、辦公樓。 再到2022年5月，每日優鮮開始大量拖欠工資，包括蘇州、南京、濟南、太原等在內的9個城市接連停止運營，訂單也掉得厲害，從巔峰時期的全國每天30萬單，跌到5月時的每天兩三萬單。 根據“每日人物社”的調研，其高管透露“關閉大倉的過程動作很慢，今天關一點，明天關一點，當時如果一次到位，按照當時賬上的錢，也許可以緩過勁來。等到后期，他（徐正）一直砍，一直砍，到公司快解散的最后兩個月，砍到只剩下北京和上海，但那個時候，已經來不及了。” 很顯然，壓垮每日優鮮的最后一根稻草是現金流。 那么，叮咚買菜的現金流如何呢？ 答案也是不容樂觀。 上市之前，叮咚買菜共獲10輪融資。根據企查查顯示，其投資方包括軟銀愿景基金、CMC資本、今日資本、紅杉資本、3W等。上市前夕，2021年4月和6月，叮咚買菜還分別獲得了由DST Global、Coatue聯合領投，以及軟銀愿景基金領投的D輪、D+輪投資可以說是順風順水。 一直到IPO這一步，叮咚買菜卻接連遭受模式質疑和國際貨幣流動性收緊的雙重影響，不再是資本的寵兒。 2021年6月9日，叮咚買菜向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO（首次公開招股）上市申請文件，目標是發行1400萬股美國存托股票（ADS），籌資3.57億美元。 但就在上市前夕，叮咚買菜卻主動調整了發行規模，改為計劃發行370.2萬股ADS，至多募資9440萬美元，相當于縮減了約74%。 這意味著，在沒有外部資金注入的情況下，接下來考驗的就是叮咚買菜對現金流的管理能力。 在互聯網行業，京東和美團一直是以現金流管理著稱的。比如京東，在其高光的2015年，其現金儲備為228億人民幣，運營資金余額為人民幣94億，存貨周轉天數為37天，應付賬款周轉天數為45天，均遠低于行業平均水平。而同期，蘇寧存貨周轉天數為47天，應付賬款周轉天數為99天。 那么，叮咚買菜也能這么做么？ 答案是否定的，京東的現金流依賴于資本市場的信心、以及供應商的占款、資產運營效率等，而這一點在生鮮行業并不適用，而一旦將賬期延長，在當前環境下更容易引發供應商的信任危機。 比如“食材榜”就對兩名廣東供應商進行了調研，也表達了這一層憂慮。 “這個月開始不供，8月份結算再供。8月、9月、10月還沒結算完，賬期60天，一拖再拖，一想到每日優鮮我們就不敢供了。” “含稅，月結60天，供叮咚買菜b端平臺，很多叮咚買菜采購叫我們去供貨，但我們現貨現結，直接拒絕。之前和每日優鮮合作做怕了，還在打官司，錢也沒回來，現在不敢做這么長的賬期。” 事實上，供應商的擔憂不無道理。 財報顯示，2019年至2021年叮咚買菜的經營活動產生的現金流凈額持續呈現流出狀態，分別為-9.64億元、-20.56億元和-56.67億元，2022年第二季度雖然實現2.17億元的凈流入，但考慮到其為單季度盈利且數額太小，資本市場并未買賬，叮咚買菜的股價在財報發布后還下跌了1.8%。 截至2022年6月30日，叮咚買菜流動資產為71.23億元，流動負債為79.41億元，現金流明顯緊張，短期債務為40.91億元，而2021年同期只有15.49億元，同比增加了164%，相比于2021年12月31日，其預付款項從5.48億元減少至3.21億元。 叮咚買菜CSO俞樂在2022年第二季度財報電話會議上表示，截至Q2現金余額是60.6億人民幣，銀行短期借款增加到了8.9億人民幣。 這意味著，扣除掉短期負債和銀行欠款等因素，如果叮咚買菜依然像2021年一樣虧損下去，則難以維持幾個月。 2022年第二季度財報電話會議上，梁昌霖表示，二季度有疫情的特殊影響，并且預計三季度仍會有一定的虧損。 這句話聽起來很常規，但對資本市場和供應商卻是一個極為重要的指引。2022年以來，叮咚買菜在撤城的同時，也圍繞自有品牌產品和預制菜等方面進行押注，陸續開發了叮咚王牌菜、拳擊蝦、保蘿工坊、良芯匠人、叮咚大滿冠等超20個自有品牌。 但兩者都難以成為“白馬騎士”。 2022年，食品安全問題頻出，預制菜不斷遭受公眾越來越多的質疑，從市場上各大公司的反饋來看，能夠實現正面盈利的并不多。自有品牌方面，由于不斷撤城導致的規模縮減，對短期凈利潤和現金流的改善，也是一個未知數。 而叮咚買菜是否會步每日優鮮后塵，也將成為數萬名員工和供應商們思考的問題。