“雄安第一股” IPO 緣何受冷？金融
12 月 14 日，即將于港股 IPO 的 " 雄安第一股 " 河北建設(shè)（HK:01727），披露了一份尷尬的公告，其《發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果公告》顯示：計劃香港發(fā)售 4333.4 萬股，實際發(fā)售 4276.1 萬股，認購率只有…
12 月 14 日，即將于港股 IPO 的 " 雄安第一股 " 河北建設(shè)（HK:01727），披露了一份尷尬的公告，其《發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果公告》顯示：
計劃香港發(fā)售 4333.4 萬股，實際發(fā)售 4276.1 萬股，認購率只有 0.99 倍。
回頭看看：
眾安和閱文等明星股 IPO 時，動輒幾百倍認購；
去年恒指牛市啟動以來，行情一直 " 高昂 "；
2015 年至今，GICS 行業(yè) 4 級 " 建筑與工程 " 類別里，未足額認購的只有中國能源建設(shè)（HK:03996）。
港股市場究竟有多看不慣頂著 " 雄安第一股 " 名頭的河北建設(shè)？
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雄安第一股
河北建設(shè)主要從事建筑工程承包（收入占 95% 以上），包括住宅建筑、公共建筑、工業(yè)建筑、商業(yè)建筑、市政和交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。其并非寂寂無名之輩：
2017 年其被中國企業(yè)家協(xié)會評選為 " 中國企業(yè) 500 強 " 的第 366 位；
被《建筑時報》評選為 " 中國承包商 80 強 " 的第 20 位；
同時也是全國第 2 大的非國有建筑公司。
據(jù)招股書披露，河北建設(shè)已與雄安政府合伙開了 3 家公司，一同開發(fā)美好和諧新區(qū)。所以河北建設(shè)被冠名 " 雄安第一股 "。
講道理，河北建設(shè)是保定的土著，未來必然收益于 " 環(huán)渤海 "、" 津京冀 "、" 雄安新區(qū) " 等重大戰(zhàn)略。
總的來說，河北建設(shè)著實是個有一定行業(yè)地位的 " 包工頭 "，其 2017 年上半年收入 202.18 億元，凈利潤 5 億元。
乍一看，這是家還比較不錯的公司，為何 " 淪落至斯 "？我覺得應該有這兩個原因。
其一：港股，一個 " 不見兔子不撒鷹 " 的市場
" 不見兔子不撒鷹 " 是港股市場對股票定價的最好詮釋。
河北建設(shè) IPO 后總股本 17.33 億，發(fā)行價 4.46 港元，對應 77.3 億港元市值。
2016 年下半年凈利潤為 6.07 億港幣（1：1.1823 換算，下同），2017 年上半年凈利潤為 5.91 億港幣，滾動 PE 為 6.45 倍。
2017 年中報凈資產(chǎn)為 29.18 億港元，對應 PB 為 2.65 倍。
在 A 股，PE6.45 倍、PB2.65 倍估值的股票，當真還是個稀罕物。但在港股如果你有心找，明年 4 倍 PE、0.5 倍 PB 的股票可以說多得是。
近期看到好幾個 " 明年港股 3 倍 PE 股票 " 的話題，粗略看了看，里面討論的標的有相當一部分符合標準。沒辦法，人均五萬刀的額度還有 16 天就來了，得提前占座兒。
所以說河北建設(shè)的估值，已經(jīng)能讓港股投資者坐懷不亂了。
估值不便宜，未來的盈利靠想象是不成的，" 用愛盈利 " 在臺灣的股市也許行得通，在香港可不行。
而且河北建設(shè) " 環(huán)渤海 "、" 津京冀 "、" 雄安新區(qū) " 的概念再大，未來推進的進度怎么樣，誰也不能確定。另外這塊大蛋糕，首都來的中字頭建筑大哥，怎么著也要分走一大塊。
最后的利潤，白紙黑字掛在經(jīng)審計的財報上才是真的。
當然 " 不見兔子不撒鷹 " 也有例外，港交所掌門人李小加 9 月底曾表示：希望港交所能成為新經(jīng)濟企業(yè)上市的首選地，希望今后在港交所能見到這些高科技企業(yè)的身影。
之后的兩個典型例外是眾安在線和閱文集團，這種股東背景強的高科技的互聯(lián)網(wǎng)公司，最易受追捧，但這屬于少數(shù)的 " 高富帥 "，普通公司不在此之列。
想想孫宏斌曾不斷抱怨 " 融創(chuàng)股票現(xiàn)在太便宜了 "，你也就能明白什么叫 " 不見兔子不撒鷹 "。
除此之外，港股市場特別看重財務(wù)結(jié)構(gòu)（某種程度上融創(chuàng)當初的便宜，一部分原因在于孫宏斌的一次破產(chǎn)經(jīng)歷），甚至大過盈利能力。
其二：未來幾年，河北建設(shè)的財報或許很難看
河北建設(shè)亮出資產(chǎn)負債表，只需一眼便 " 胖瘦已定 "。流動比率將將超過 1，負債率徘徊在 95%，超高的負債率，肯定不是港股主流投資者喜歡的財務(wù)結(jié)構(gòu)。
注：表中貨幣單位為億人民幣。
當你以為河北建設(shè)只是負債高一點，流動性差一點的時候。呵呵，事情并沒有辣么簡單，你看看本次 IPO 所得款項的用途：
40% 給未完工項目；
40% 給 PPP 項目；
10% 還明年 1 月至 4 月的銀行貸款；
10% 用作一般用途。
需要強調(diào)的是第二項用途 PPP，招股書顯示今年四、五月份接的三個 PPP 合同額為 37.34 億元。
PPP 是個啥玩意？資金黑洞！前幾年的建設(shè)期，只見資金流出，利息支出，而不見收入（或者很少的收入）就是了。
這兩年河北建設(shè)在 PPP 方面，越來越大手筆，2017 年以來的項目投資額，已經(jīng)沒有千萬投資以下的了。
未來幾年，河北建設(shè)的財報，負債率很難下降，現(xiàn)金流也會變得很難看。
其實 2017 年中報現(xiàn)金流已經(jīng)很難看了。經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出 18.39 億元；投資性現(xiàn)金凈流入 13.87，但大部分是來自證券出售；融資性現(xiàn)金凈流出 12.81 億元。
但凡事不能光看負面，如果能扛過前幾年大力發(fā)展 PPP 的困難期，并通過上市平臺直接融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，未來也有很大的機會苦盡甘來。
來看看港股歷史上 " 二十大未足額認購股票 "，走勢基本上與行業(yè)內(nèi)的公司一致，所以說未足額認購只代表資本市場的觀點，公司未來發(fā)展的如何，還是要看自身的努力。
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來源：zaker 作者：阿爾法工場
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