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連續11個季度盈利的紀錄戛然而止，理想汽車迎來“至暗時刻”。

11月最新財報顯示，理想汽車（2015.HK）三季度營收273.65億元，同比下滑36.2%；凈虧損6.24億元，較去年同期28億元的凈利潤上演“斷崖式下跌”。

這份成績單讓理想成為同期新勢力車企中唯一交付量、業績雙降的企業，創始人李想隨即拋出“全面反思”方案，宣布摒棄職業經理人模式重回創業軌道，押注“具身智能機器人”破局，但千億現金儲備正加速流失的現實，讓這場轉型充滿變數。

01

市值年內蒸發超23%

三季度的理想汽車，多項核心數據亮起紅燈。

交付端，公司單季交付新車9.32萬輛，同比減少39.0%，這一降幅遠超行業平均水平；盈利端，除6.24億元凈虧損外，毛利率同步下滑至16.3%，盡管公司解釋稱理想MEGA召回事件拉低約4個百分點，剔除該影響后毛利率為20.4%，但仍低于此前行業認知的盈利水平線。

資本市場已先行反應。截至財報發布日，理想汽車股價報71.95港元/股，總市值縮水至1540億港元，較年初累計下跌逾23%。更值得警惕的是現金流狀況，曾經引以為傲的“造血能力”大幅弱化：三季度自由現金流為-89億元，而去年同期為91億元；經營現金流凈額降至-74億元，同比由正轉負，即便截至三季度末現金及等價物儲備仍接近千億，但資金流出速度已引發市場擔憂。

業績承壓的直接導火索是主力產品表現不及預期。作為首款純電車型的理想MEGA，自推出后便因造型爭議陷入市場冷遇；后續跟進的I8、I6兩款純電車型又遭遇“延期+競品圍堵”的雙重打擊。

數據顯示，9月理想I8交付僅5700余臺，遠未達成李想此前微博喊話的“破8000沖萬”目標；I6雖表現稍好，卻直面小米YU7的精準沖擊，疊加產能不足問題，未能形成銷量支撐。

02

三年職業經理人模式“水土不服”

表面看是產品迭代掉鏈，實則是戰略判斷與管理體系的雙重失效。曾經憑借增程式技術精準切中“續航焦慮”痛點，以“冰箱、彩電、大沙發”的差異化配置站穩市場的理想，在行業向純電轉型的關鍵期掉了隊。

增程式賽道的優勢已被逐步消解：問界、智己、零跑等品牌扎堆入局，通過“卷配置、卷智駕、卷價格”快速稀釋市場份額；與此同時，純電技術升級與充電樁密度提升，讓消費者的續航焦慮大幅緩解，增程式的市場空間被持續擠壓。但理想的純電轉型節奏嚴重滯后，不僅首款純電車型MEGA未能打開局面，I8、I6的推出時間屢屢延遲，錯失市場窗口期。

更深層的癥結在于管理體系的“水土不服”。三季報電話會上，李想直言三年前借鑒華為經驗推行的職業經理人模式“徹底失敗”：“我和創業團隊努力學習職業經理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，卻變成了越來越差的自己。”

這套矩陣式架構下，橫向部門增多、流程日益繁雜，導致決策效率下降，四年一次的平臺迭代節奏，根本無法應對行業“半年改款、一年換代”的競爭強度。

今年以來，理想已啟動“刮骨療毒”：7月重新啟用OKR管理體系，鄒良軍等華為系高管淡出核心管理；10月閉門戰略會明確“產品迭代縮至兩年一次、回歸單品爆款、李想親管人力資源”等核心調整，全面重回“聚焦用戶價值、提升效率”的創業公司模式。

03

千億現金扛得住“燒錢”研發？

棄用職業經理人模式的同時，李想拋出了更激進的技術破局方案，將汽車升級為“具身智能機器人”，跳出當前電動車“卷續航、卷配置、卷價格”的同質化紅海。

按照其規劃，理想未來將具備感知、思考、執行能力，為此需攻克自研芯片、3D視覺等核心技術，甚至跨界布局AI眼鏡等周邊產品，12月便將舉辦相關發布會。

這一戰略轉型意味著研發投入將持續加碼。數據顯示，理想去年研發費用已達111億元，今年指引提升至120億元，其中超半數投向人工智能領域。在三季度營收同比下滑36.2%的背景下，研發費用的剛性增長將進一步壓縮利潤空間，對現金流形成更大壓力。

李想對此充滿信心，在電話會上強調“過去三年的技術儲備讓下一代產品充滿底氣”，甚至放出“具身智能元年開啟，萬億收入只是起步”的豪言。但市場更關注的是，千億現金能否支撐起這場“燒錢”游戲。

三季度自由現金流-89億元的表現，已暴露收入下滑與研發投入增加的雙重擠壓，若新戰略短期內無法轉化為銷量與利潤，理想或將面臨更嚴峻的資金考驗。

從新勢力盈利標桿到季度巨虧，理想汽車用三年時間驗證了職業經理人模式的不適應性，如今押注“具身智能”重回創業軌道。這場“背水一戰”能否扭轉頹勢？千億現金儲備能否撐到新戰略見效？答案或許要等到下一代產品落地才能揭曉。