2017僅兩例再融資獲批，文娛上市公司為何遭遇融資難？金融
而僅僅在2年前，文化娛樂行業(yè)的再融資依舊是一片繁榮的景象。
2017，我們關(guān)注行業(yè)冷暖，更關(guān)注資本流向。
連日來，娛樂資本論對2017年文化娛樂行業(yè)的融資狀況做了全方位梳理。我們發(fā)現(xiàn)，一級市場投資案例數(shù)量明顯變少，而融資金額增加；在二級市場，IPO的審批尺度，從年初到年末，變得越來越嚴厲；而對于已上市公司而言，再融資，在2017年更是難上加難。
即日起，娛樂資本論將通過多篇報道，全方位梳理2017年文化娛樂行業(yè)的融資狀況，盤點過去，預(yù)判未來。
今天的首篇報道，我們關(guān)注文娛類上市公司的“再融資”。
上市公司，通常被認為融資能力最強，融資渠道最為通暢的存在。
但當(dāng)我們梳理2017年文化娛樂類上市公司的再融資狀況時發(fā)現(xiàn)，整個2017年，文化娛樂類的上市公司當(dāng)中，只有慈文傳媒、奧飛娛樂2家公司的定增方案獲批，募資額不到去年的30%。
由于監(jiān)管部門的連續(xù)打壓，包括文化娛樂行業(yè)在內(nèi)的上市公司再融資可謂“哀鴻遍野”——
宋城演藝募資超過40億的定增，在披露方案8個月后無奈宣布終止；
驊威文化募資12億的定增，也遭遇監(jiān)管嚴格的拷問；
唐德影視的定增，從宣布方案至今長達2年，都沒能通過……
必須說明的是，慈文、奧飛之所以能順利過關(guān)，是因為其定增方案2016年就獲得證監(jiān)會受理，不受新出臺的政策影響，而且2家公司多次更改募資方案，以符合監(jiān)管要求。
而僅僅在2年前，文化娛樂行業(yè)的再融資依舊是一片繁榮的景象。
讓市場難忘的案例包括：2015年“三馬入華誼”，華誼兄弟一次定增，額度就高達36億，并且吸引了阿里、騰訊、平安3家巨頭作為股東。這之后，阿里創(chuàng)投也斥資24億，認購光線傳媒定增的股份。
娛樂資本論注意到，在再融資不斷萎縮之際，另一種融資手段——發(fā)行公司債券，逐漸在文化娛樂公司中流行起來。與定增相比，發(fā)債不會稀釋現(xiàn)有股東的股權(quán)，而且更易獲得審批通過。
就在上個月，光線傳媒宣布完成發(fā)行10億公司債的事宜，所募資金將用于光線傳媒多部影視劇的拍攝及IP儲備。此外，唐德影視、慈文傳媒等公司也跟隨光線傳媒的腳步，宣布發(fā)行規(guī)模分別為6億、15億的公司債。
發(fā)行公司債，會成為A股文化娛樂公司越來越普遍的融資手段嗎？
再融資受困的兩大元兇：再融資新規(guī)、減持新規(guī)
為什么上市公司再融資如此之難？首當(dāng)其沖的原因，還是政策。
首先是今年2月17日，證監(jiān)會發(fā)布“再融資新規(guī)”，主要內(nèi)容包括：定增發(fā)行的股票數(shù)不得超過公司總股本的20%，本次募資距離前次募資完成的時間不得少于18個月等。
監(jiān)管部門的初衷是，穩(wěn)定二級市場、保護中小投資者，同時也為IPO發(fā)行提速做鋪墊。不過，這種一刀切的做法，也給包括文化娛樂公司在內(nèi)的A股上市公司的再融資工作帶來不少困擾。
禍不單行的是，今年5月下旬，證監(jiān)會又發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，之前定增股東解禁后可以直接在二級市場上賣出，減持新規(guī)出爐后，定增股東減持的周期被延長，導(dǎo)致定增市場吸引力進一步下降。
東方財富Choice的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年12月13日，共有492家企業(yè)完成再融資，融資規(guī)模11342億元，融資規(guī)模相比2016年全年縮減了5832億，縮減幅度達1/3；再融資企業(yè)的數(shù)量也下滑明顯，縮減數(shù)量約300家。
從文化娛樂角度看，今年只有慈文傳媒、奧飛娛樂2家公司的定增方案獲批，合計募資不到33億，而去年有華錄百納、美盛文化、文投控股、樂視網(wǎng)4家公司的定增成功，合計募資達113億。
宋城演藝定增8個月后終止，唐德影視定增停滯超過2年
再融資政策不斷收緊，首當(dāng)其沖的是宋城演藝。
今年4月，宋城演藝發(fā)布定增方案，擬發(fā)行1.9億股募資約40.17億元，資金將用于打造以下6個項目。
5月22日，證監(jiān)會提出反饋意見，要求宋城演藝說明上述募投項目使用股權(quán)融資的必要性和合理性，融資規(guī)模與公司現(xiàn)有資產(chǎn)、業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配，以及未來3個月有無進行重大投資或購買計劃等。另外，證監(jiān)會還針對具體項目，要求公司說明張家界千古情項目的用地取得的最新進展情況。
一個月后，宋城演藝用長達95頁的公告，詳細地回復(fù)了監(jiān)管部門的大量問題。但是，公司的解釋似乎并未獲得認可。
9月27日，宋城演藝以“張家界千古情建設(shè)項目土地用地手續(xù)等相關(guān)事項正在落實中”為由，宣布中止這次定增。12月19日晚，宋城演藝正式宣布這次定增終止。
此外，今年6月發(fā)布定增方案的驊威文化，也受到監(jiān)管部門的嚴格拷問。
6月8日晚，驊威文化公告，將通過非公開發(fā)行募資不超過12億元，用于電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇制作。
很快，證監(jiān)會對驊威文化的定增方案提出了五大重點問題，包括此次募投項目投資金額較大的合理性，收益情況的測算依據(jù)及合理性；募投項目相關(guān)的電視劇及網(wǎng)劇的備案情況、制作階段、劇本來源等。
監(jiān)管部門甚至直接質(zhì)疑公司這次定增募資的必要性及合理性。比如，目前驊威文化的資產(chǎn)負債率僅7.17%，遠低于同行公司（34.62%），驊威文化必須說明，在債權(quán)融資和股權(quán)融資中，哪種方式更有利于公司利益的最大化。
而定增耗時最久的，則非唐德影視莫屬。
早在2015年12月底，唐德影視就發(fā)布定增預(yù)案，擬向公司控股股東吳宏亮等5人發(fā)行股份募集6.5億元，投資12部電視劇、5部電影。此后幾經(jīng)調(diào)整，定增募資額提升到8.18億元。但是，2年過去了，至今唐德影視的定增事項還沒完成。
娛樂資本論從一名唐德影視人士了解的情況是，由于《中國好聲音》卷入了版權(quán)訴訟，需要等到訴訟案裁決后，公司的定增才能繼續(xù)推進。
慈文、奧飛定增獲批背后：政策不溯及既往，方案屢屢調(diào)整
在文化娛樂公司再融資工作寸步難行的同時，今年也有慈文傳媒、奧飛娛樂兩家公司的定增闖關(guān)成功。
這一方面是因為，兩家公司的定增方案早在2016年就上報證監(jiān)會并獲得受理，因政策不溯及既往而不受新規(guī)影響；另一方面則是由于，按照監(jiān)管要求，兩家公司的定增方案經(jīng)過多次修改，去掉了很多不靠譜的投資項目，募資總額也隨之大幅下調(diào)。
下面以慈文傳媒定增為例。
1. 初次申報
早在2015年10月底，剛剛完成借殼上市的慈文傳媒就推出定增預(yù)案，計劃以25.24元/股，向公司實際控制人之一的王玖等發(fā)行4200萬股股份，募集10.60億元投入電視劇及網(wǎng)絡(luò)劇制作。
2. 定增方案首次調(diào)整：發(fā)行價、募資額雙雙提升
2016年2月更改方案：發(fā)行底價提升至42.38元/股，發(fā)行股份數(shù)不超過3539.41萬股，募資總額提升至15億元。
3. 發(fā)行價再次調(diào)整
2017年1月下旬，將發(fā)行價下調(diào)至37.75元/股，發(fā)行股份數(shù)上調(diào)至3973.51萬股，募資總額保持不變。
4. 募資額下調(diào)
2017年2月證監(jiān)會發(fā)布再融資新規(guī)，慈文傳媒立即再次修改定增方案，剔除了《萬家燈火》等7部沒有完成備案的電視劇，并將募資總額從15億元下調(diào)至9.3億元。
5. 定增獲批
今年4月份，市場上傳出證監(jiān)會將全面勸退文化娛樂等行業(yè)再融資和并購重組的消息，加上5月初慈文傳媒股價破位大跌，都讓外界對其定增能否過會充滿疑慮。好在5月下旬公司定增順利通過審核，并于8月14日收到核準批文。
6. 定增完成
12月14日，慈文傳媒發(fā)布定增新增股份變動報告及上市公告書，這意味著公司長達2年又2個月的定增事項，終于畫上圓滿的句點。
奧飛娛樂今年獲批的定增，其過程也是一波三折。
2016年4月，奧飛娛樂曾披露定增方案，擬非公開發(fā)行股份募集不超過45億元，用于IP資源建設(shè)項目、IP管理運營體系建設(shè)項目以及補充流動資金。
2016年12月，奧飛娛樂以“國內(nèi)二級市場發(fā)生較大變化”為由，對定增方案進行大幅調(diào)整，募資總額從45億縮減至不超過29.9億元，僅為原方案募資規(guī)模的2/3。
今年4月，奧飛娛樂又以“結(jié)合公司投資計劃進度安排及面臨的市場環(huán)境變化”的理由，對募投項目進行“瘦身”，擬投資電影的部數(shù)從9部下降為6部，募資總額也下調(diào)至23.51億元，僅為最初方案的50%。
2個月后，奧飛娛樂的定增方案獲得證監(jiān)會審核通過。這意味著經(jīng)過14個月的長跑，奧飛娛樂的定增終于完成關(guān)鍵的一步。今年8月，奧飛娛樂拿到核準批文，目前定增工作正在進行中。
除了增發(fā)新股募資，也有一些上市公司的股東通過轉(zhuǎn)讓老股融資，并引入戰(zhàn)略投資者。
光線傳媒2年發(fā)債募資20億，公司債將是未來流行的融資手段？
監(jiān)管層關(guān)閉了再融資的大門，文化娛樂公司只好尋找其他替代的融資方式。股權(quán)融資不行，就轉(zhuǎn)向債權(quán)融資——發(fā)行公司債券。
相比定增募資，發(fā)債融資有很多優(yōu)點，比如審批通過相對容易，且不會稀釋現(xiàn)有股東股權(quán)。
因此，從去年開始，包括影視龍頭光線傳媒、華誼兄弟，以及新文化、驊威文化、當(dāng)代東方等紛紛宣布發(fā)行公司債。今年以來，宣布發(fā)債的公司包括光線傳媒、慈文傳媒、唐德影視、當(dāng)代明誠、大晟文化等。
以唐德影視為例，由于定增工作陷入停滯，公司只好轉(zhuǎn)向發(fā)債募資。今年5月20日公司披露，擬發(fā)行規(guī)模不超過6億元、期限不超過5年（含5年）的公司債，募集資金將用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、補充流動資金等。
根據(jù)唐德影視的說法，公司未來要開展的項目非常多，需要的資金很大，定增受阻對公司影響不小，因此公司試圖通過其他途徑來融資。
相比唐德影視，光線傳媒在發(fā)債上顯得更加游刃有余。就在上個月（11月8日），光線傳媒發(fā)布2017年公司債券（第一期）上市公告書，債券發(fā)行總規(guī)模10億元，票面利率5.30%。
光線傳媒的發(fā)債工作要追溯到2年前。2015年10月，光線傳媒獲準公開發(fā)行不超過20億元的公司債。去年7月，公司完成首期10億公司債的發(fā)行，票面利率為3.50%。嘗到甜頭后，公司今年繼續(xù)發(fā)債融資10億。
連續(xù)大筆發(fā)債募資，源于光線傳媒影視業(yè)務(wù)發(fā)展對資金的渴求。2017至2018年，光線傳媒將投拍大制作影片10部、中小制作影片20部、電視劇/網(wǎng)絡(luò)劇6部，需投入流動資金約26.80億元，另外公司計劃投入約3億元用于優(yōu)質(zhì)IP資源的儲備。
值得一提的是，已完成定增募資9.3億的慈文傳媒，今年4月底還宣布將以公開和非公開兩種方式發(fā)債，分別募資不超過5億元和10億元，資金將用于《爵跡》、《沙海》、《尋找愛情的鄒小姐》等IP大劇。
當(dāng)然，上市公司發(fā)債融資也并非一帆風(fēng)順，目前債市的不景氣會導(dǎo)致發(fā)行的難度增大、時間更長；另外，發(fā)債也會給相關(guān)公司帶來不小的利息支出。
以光線傳媒為例，公司2016年和2017年各發(fā)行規(guī)模10億的債券，利率分別為3.5%、5.30%，這意味著公司接下來每年需要償還的利息就高達8800萬元，超過公司去年凈利潤（7.41億）的1/8。
除了發(fā)行公司債，目前A股市場上比較常見的融資方式還有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。所謂可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bond)，其實就是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，允許購買人在規(guī)定的時間內(nèi)，將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。
由于兼具股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)勢，目前包括三七互娛、湖北廣電、利歐股份、平治信息等A股上市公司，都在大力推進發(fā)行可轉(zhuǎn)債。這種融資方式能否在文化娛樂里推廣，值得業(yè)內(nèi)人士進一步關(guān)注。
（來源：鈦媒體 作者： 娛樂資本論）
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