奔跑的B站，失速的市值互聯(lián)網(wǎng)+
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奔跑的B站，失速的市值
奔跑的B站，失速的市值
文 / 一晨
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
高速奔跑的B站在資本市場(chǎng)遭遇“滑鐵盧”。
日前，嗶哩嗶哩（09626.HK，下稱“B站”）發(fā)布的截至2021年6月30日的第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司2021年Q2營(yíng)收為44.9億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)72%，再次遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；從整體來看，公司除了虧損擴(kuò)大外，用戶增長(zhǎng)、月活等多項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)亮眼，其高管更是在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露出樂觀態(tài)度。
不過，與此相對(duì)的，卻是公司“跌跌不休”的股價(jià)：截至2021年8月26日收盤，B站美股股價(jià)已經(jīng)從2021年2月高峰的156美元跌至77美元左右，港股股價(jià)從2021年6月的978港元跌至606港元左右，總市值在2327億港元左右，半年內(nèi)在兩大資本市場(chǎng)均遭遇重挫。
B站為何會(huì)出現(xiàn)如此反差性的表現(xiàn)？節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)將通過B站新季度財(cái)報(bào)來解析其喜憂參半的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
/ 01 / 用戶高速增長(zhǎng) 營(yíng)收結(jié)構(gòu)改善明顯
作為年輕人聚集的文化社區(qū)和視頻平臺(tái)，B站的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來自其年輕化的用戶畫像，以及公司能否持續(xù)保持用戶數(shù)量和內(nèi)容增長(zhǎng)。
從用戶運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，公司在用戶增長(zhǎng)方面依然保持高漲勢(shì)頭：2021年Q2 B站月平均活躍用戶（MAU）同比增長(zhǎng)38%至2.37億，半年內(nèi)新增3500萬活躍用戶；其中移動(dòng)端月活用戶同比增長(zhǎng)44%至2.2億，相較于第一季度增速有所提升；同時(shí)，其日活用戶（DAU）同比增長(zhǎng)24%至6270萬人，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)高達(dá)81分鐘，創(chuàng)下同期歷史最高紀(jì)錄。
B站CEO陳睿稱，B站預(yù)計(jì)2021年能達(dá)到年初設(shè)定的2.6億的月活用戶數(shù)據(jù)目標(biāo)，也有信心在2023年達(dá)到4億的目標(biāo)。
值得注意的是，公司的月平均付費(fèi)用戶(MPU)同比增長(zhǎng)62%達(dá)2090萬，付費(fèi)率從去年同期的7.5%提升至8.8%。這一定程度上體現(xiàn)了公司商業(yè)化的成功。
從內(nèi)容來看，Q2 B站視頻日均播放量17億次，同比提升48%，總播放量的93%是PUGV（專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）。月活UP主和視頻投稿量均實(shí)現(xiàn)提升，Q2月均活躍UP主數(shù)量同比增長(zhǎng)25%至240萬；月均視頻投稿量同比增長(zhǎng)41%達(dá)840萬。
B站在扶持UP主方面也頗見成效，截至第二季度末，創(chuàng)作激勵(lì)計(jì)劃已覆蓋超40萬名內(nèi)容創(chuàng)作者。
與此同時(shí)，公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)：在具體業(yè)務(wù)方面，其移動(dòng)游戲、增值服務(wù)、廣告、電商及其他業(yè)務(wù)收入分別為12.3億元、16.3億元、10.5億元和5.8億元，在總營(yíng)收中的占比分別為27%、36%、23%和14%。這其中有三個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)：一是B站的廣告營(yíng)收單季度首次突破10億元；二是公司游戲營(yíng)收的比重首次降低至30%；三是公司增值服務(wù)營(yíng)收再次超過游戲收入。
可見，目前B站“去游戲化”的營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)初見成效，公司正朝著“多只腳走路”的方向發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。
/ 02 / 虧損擴(kuò)大 毛利率創(chuàng)六個(gè)季度新低
不過，也不全是好消息。
從2020年開始，B站就在“破圈”的道路上持續(xù)發(fā)力。不過，公司的逐步破圈也同時(shí)伴隨著成本攀升的代價(jià)，特別是營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)增加。
2021年Q2，B站雖然整體營(yíng)收數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好、用戶數(shù)量高速增長(zhǎng)，但虧損擴(kuò)大、營(yíng)收費(fèi)用支出龐大等老問題依舊，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，Q2 B站凈虧損同比增長(zhǎng)約96%至11.2億元，這是其近一年中季度虧損首次突破10億元。與此同時(shí)，公司毛利率為22%，環(huán)比和同比均出現(xiàn)下滑，創(chuàng)下近六個(gè)季度新低。
經(jīng)營(yíng)開支快速攀升是公司虧損的主要原因。2021年Q2，B站的經(jīng)營(yíng)成本高達(dá)35億元，同比增長(zhǎng)74%，其中銷售和營(yíng)銷占去超30%，高達(dá)約14億元；公司同時(shí)要為內(nèi)容創(chuàng)作者支付不低的“收入分成”成本。
由此可知，相比于“愛優(yōu)騰”等視頻網(wǎng)站投入巨額資金用于版權(quán)采購(gòu)，B站雖在版權(quán)采購(gòu)方面的成本較低，但需要為PUGC內(nèi)容創(chuàng)作者提供補(bǔ)貼支持。隨著各視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)頭部?jī)?nèi)容生產(chǎn)者，這一部分的支出成本正在快速增長(zhǎng)。
對(duì)此，B站CFO樊欣財(cái)報(bào)會(huì)上稱，公司目前還處于商業(yè)化進(jìn)程中，相比實(shí)現(xiàn)收支平衡，當(dāng)下工作重點(diǎn)更多放于增加用戶數(shù)量。公司毛利率下降主要是因?yàn)橛螒蚴杖朐谡w收入中占比減少，而對(duì)新主播加大扶持力度以及發(fā)起了一項(xiàng)針對(duì)于新UP主的基于表現(xiàn)的激勵(lì)措施等。
可見，在B站方面看來，為了保持用戶增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，當(dāng)下的虧損和毛利率下降可以說是無法避免的“副作用”。不過，成果是否如其所期望的呢？
從用戶黏性來說，可能并沒有那么樂觀。在代表平臺(tái)用戶黏性、衡量社區(qū)活躍度的DAU/MAU比值方面，B站二季度DAU/MAU值為26.4%，同比略為下滑。細(xì)看可以發(fā)現(xiàn)，公司MAU上升，但DAU/MAU出現(xiàn)下滑，說明產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)或推廣策略帶來了一些新用戶，但活躍度缺乏持續(xù)性，用戶流失較大。
/ 03 / 監(jiān)管有風(fēng)險(xiǎn) “燒錢”將繼續(xù)
2021年3月底港股二次上市后，B站一度遭遇破發(fā)的“尷尬”狀況，隨后其股價(jià)沖上979港元/股的高位。但進(jìn)入5月份以來，B站美股、港股均遭遇不斷下跌，目前其下跌態(tài)勢(shì)也未有明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
拋開中概股不振的大背景，B站股價(jià)乏力的一大原因，還是那個(gè)老問題：如何解決公司增收不增利？從目前來看，除了縮減開支，還主要取決于幾大業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力。
從2020年第四季度開始，游戲業(yè)務(wù)就不再是B站的最大收入來源，取而代之的是增值服務(wù)。細(xì)看可以發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)服務(wù)中，Q2會(huì)員費(fèi)、直播打賞貢獻(xiàn)36.37%的營(yíng)收，收入16.35億元，同比增長(zhǎng)98%。這主要得益于平均每月付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)，Q2這項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)62%至2090萬，付費(fèi)率從2020年同期的7.5%提升至8.8%，付費(fèi)觀看影視劇的“大會(huì)員”人數(shù)同比增長(zhǎng)66%至1742萬。
與此同時(shí)，B站的廣告收入、電商及其他業(yè)務(wù)的商業(yè)化均在加速，前者Q2同比增長(zhǎng)201%至10.49億元，后者則同比增長(zhǎng)164.8%至5.19億元。據(jù)B站首席運(yùn)營(yíng)官李旎透露，二季度B站廣告快速增長(zhǎng)主要得益于調(diào)整廣告商業(yè)化團(tuán)隊(duì)架構(gòu)、提升廣告算法的技術(shù)策略，同時(shí)拓展汽車、新國(guó)貨等廣告預(yù)算較多的行業(yè)。
不過，今年三季度以來，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門針對(duì)隱私數(shù)據(jù)收集、游戲、直播行業(yè)均出臺(tái)了嚴(yán)格的監(jiān)管政策和措施，資本市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)政策是否會(huì)對(duì)B站相關(guān)業(yè)務(wù)帶來風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。
同時(shí)，值得注意的是， B站Q2手游業(yè)務(wù)營(yíng)收增速放緩，同比下降1.2%至12.33億元，首次錄得負(fù)增長(zhǎng)。陳睿稱，這主要是因?yàn)樯习肽昴玫桨嫣?hào)游戲減少，游戲上線檔期后延，影響了代理和聯(lián)運(yùn)的營(yíng)收。為了解決供給側(cè)的問題，陳睿稱將在原有的代理和營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)上重點(diǎn)加強(qiáng)自研游戲，近千人團(tuán)隊(duì)同時(shí)研發(fā)數(shù)款新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)幾年后一半的游戲收入將來自自研產(chǎn)品。
眾所周知，游戲研發(fā)投入巨大，但能夠形成爆款并產(chǎn)生穩(wěn)定收益的并不多。對(duì)B站來說，在自研游戲領(lǐng)域開疆拓土除了意味著龐大的成本投入，還意味著要和已經(jīng)在游戲行業(yè)中廝殺多年的騰訊、網(wǎng)易、字節(jié)跳動(dòng)等巨頭PK，公司需要面對(duì)的形勢(shì)并不樂觀。
從整體來看，B站的“燒錢”還要繼續(xù)，還好公司目前現(xiàn)金儲(chǔ)備還較為充裕。截至2021年6月30日，B站合計(jì)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款等276億元，目前的狀況還能支撐一陣子。但是，公司的盈利問題何時(shí)能夠解決，依然是個(gè)未知數(shù)。
這也是籠罩在B站投資者心頭的一塊烏云，散去仍需時(shí)日。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
文 / 一晨
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
高速奔跑的B站在資本市場(chǎng)遭遇“滑鐵盧”。
日前，嗶哩嗶哩（09626.HK，下稱“B站”）發(fā)布的截至2021年6月30日的第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司2021年Q2營(yíng)收為44.9億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)72%，再次遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期；從整體來看，公司除了虧損擴(kuò)大外，用戶增長(zhǎng)、月活等多項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)亮眼，其高管更是在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露出樂觀態(tài)度。
不過，與此相對(duì)的，卻是公司“跌跌不休”的股價(jià)：截至2021年8月26日收盤，B站美股股價(jià)已經(jīng)從2021年2月高峰的156美元跌至77美元左右，港股股價(jià)從2021年6月的978港元跌至606港元左右，總市值在2327億港元左右，半年內(nèi)在兩大資本市場(chǎng)均遭遇重挫。
B站為何會(huì)出現(xiàn)如此反差性的表現(xiàn)？節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)將通過B站新季度財(cái)報(bào)來解析其喜憂參半的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
/ 01 / 用戶高速增長(zhǎng) 營(yíng)收結(jié)構(gòu)改善明顯
作為年輕人聚集的文化社區(qū)和視頻平臺(tái)，B站的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要來自其年輕化的用戶畫像，以及公司能否持續(xù)保持用戶數(shù)量和內(nèi)容增長(zhǎng)。
從用戶運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，公司在用戶增長(zhǎng)方面依然保持高漲勢(shì)頭：2021年Q2 B站月平均活躍用戶（MAU）同比增長(zhǎng)38%至2.37億，半年內(nèi)新增3500萬活躍用戶；其中移動(dòng)端月活用戶同比增長(zhǎng)44%至2.2億，相較于第一季度增速有所提升；同時(shí)，其日活用戶（DAU）同比增長(zhǎng)24%至6270萬人，用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)高達(dá)81分鐘，創(chuàng)下同期歷史最高紀(jì)錄。
B站CEO陳睿稱，B站預(yù)計(jì)2021年能達(dá)到年初設(shè)定的2.6億的月活用戶數(shù)據(jù)目標(biāo)，也有信心在2023年達(dá)到4億的目標(biāo)。
值得注意的是，公司的月平均付費(fèi)用戶(MPU)同比增長(zhǎng)62%達(dá)2090萬，付費(fèi)率從去年同期的7.5%提升至8.8%。這一定程度上體現(xiàn)了公司商業(yè)化的成功。
從內(nèi)容來看，Q2 B站視頻日均播放量17億次，同比提升48%，總播放量的93%是PUGV（專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）。月活UP主和視頻投稿量均實(shí)現(xiàn)提升，Q2月均活躍UP主數(shù)量同比增長(zhǎng)25%至240萬；月均視頻投稿量同比增長(zhǎng)41%達(dá)840萬。
B站在扶持UP主方面也頗見成效，截至第二季度末，創(chuàng)作激勵(lì)計(jì)劃已覆蓋超40萬名內(nèi)容創(chuàng)作者。
與此同時(shí)，公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)明顯改善趨勢(shì)：在具體業(yè)務(wù)方面，其移動(dòng)游戲、增值服務(wù)、廣告、電商及其他業(yè)務(wù)收入分別為12.3億元、16.3億元、10.5億元和5.8億元，在總營(yíng)收中的占比分別為27%、36%、23%和14%。這其中有三個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)：一是B站的廣告營(yíng)收單季度首次突破10億元；二是公司游戲營(yíng)收的比重首次降低至30%；三是公司增值服務(wù)營(yíng)收再次超過游戲收入。
可見，目前B站“去游戲化”的營(yíng)收結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)初見成效，公司正朝著“多只腳走路”的方向發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步完善。
/ 02 / 虧損擴(kuò)大 毛利率創(chuàng)六個(gè)季度新低
不過，也不全是好消息。
從2020年開始，B站就在“破圈”的道路上持續(xù)發(fā)力。不過，公司的逐步破圈也同時(shí)伴隨著成本攀升的代價(jià)，特別是營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)增加。
2021年Q2，B站雖然整體營(yíng)收數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好、用戶數(shù)量高速增長(zhǎng)，但虧損擴(kuò)大、營(yíng)收費(fèi)用支出龐大等老問題依舊，甚至有進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，Q2 B站凈虧損同比增長(zhǎng)約96%至11.2億元，這是其近一年中季度虧損首次突破10億元。與此同時(shí)，公司毛利率為22%，環(huán)比和同比均出現(xiàn)下滑，創(chuàng)下近六個(gè)季度新低。
經(jīng)營(yíng)開支快速攀升是公司虧損的主要原因。2021年Q2，B站的經(jīng)營(yíng)成本高達(dá)35億元，同比增長(zhǎng)74%，其中銷售和營(yíng)銷占去超30%，高達(dá)約14億元；公司同時(shí)要為內(nèi)容創(chuàng)作者支付不低的“收入分成”成本。
由此可知，相比于“愛優(yōu)騰”等視頻網(wǎng)站投入巨額資金用于版權(quán)采購(gòu)，B站雖在版權(quán)采購(gòu)方面的成本較低，但需要為PUGC內(nèi)容創(chuàng)作者提供補(bǔ)貼支持。隨著各視頻平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，為了爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)頭部?jī)?nèi)容生產(chǎn)者，這一部分的支出成本正在快速增長(zhǎng)。
對(duì)此，B站CFO樊欣財(cái)報(bào)會(huì)上稱，公司目前還處于商業(yè)化進(jìn)程中，相比實(shí)現(xiàn)收支平衡，當(dāng)下工作重點(diǎn)更多放于增加用戶數(shù)量。公司毛利率下降主要是因?yàn)橛螒蚴杖朐谡w收入中占比減少，而對(duì)新主播加大扶持力度以及發(fā)起了一項(xiàng)針對(duì)于新UP主的基于表現(xiàn)的激勵(lì)措施等。
可見，在B站方面看來，為了保持用戶增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭，當(dāng)下的虧損和毛利率下降可以說是無法避免的“副作用”。不過，成果是否如其所期望的呢？
從用戶黏性來說，可能并沒有那么樂觀。在代表平臺(tái)用戶黏性、衡量社區(qū)活躍度的DAU/MAU比值方面，B站二季度DAU/MAU值為26.4%，同比略為下滑。細(xì)看可以發(fā)現(xiàn)，公司MAU上升，但DAU/MAU出現(xiàn)下滑，說明產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)或推廣策略帶來了一些新用戶，但活躍度缺乏持續(xù)性，用戶流失較大。
/ 03 / 監(jiān)管有風(fēng)險(xiǎn) “燒錢”將繼續(xù)
2021年3月底港股二次上市后，B站一度遭遇破發(fā)的“尷尬”狀況，隨后其股價(jià)沖上979港元/股的高位。但進(jìn)入5月份以來，B站美股、港股均遭遇不斷下跌，目前其下跌態(tài)勢(shì)也未有明顯好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。
拋開中概股不振的大背景，B站股價(jià)乏力的一大原因，還是那個(gè)老問題：如何解決公司增收不增利？從目前來看，除了縮減開支，還主要取決于幾大業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力。
從2020年第四季度開始，游戲業(yè)務(wù)就不再是B站的最大收入來源，取而代之的是增值服務(wù)。細(xì)看可以發(fā)現(xiàn)，增長(zhǎng)服務(wù)中，Q2會(huì)員費(fèi)、直播打賞貢獻(xiàn)36.37%的營(yíng)收，收入16.35億元，同比增長(zhǎng)98%。這主要得益于平均每月付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)，Q2這項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)62%至2090萬，付費(fèi)率從2020年同期的7.5%提升至8.8%，付費(fèi)觀看影視劇的“大會(huì)員”人數(shù)同比增長(zhǎng)66%至1742萬。
與此同時(shí)，B站的廣告收入、電商及其他業(yè)務(wù)的商業(yè)化均在加速，前者Q2同比增長(zhǎng)201%至10.49億元，后者則同比增長(zhǎng)164.8%至5.19億元。據(jù)B站首席運(yùn)營(yíng)官李旎透露，二季度B站廣告快速增長(zhǎng)主要得益于調(diào)整廣告商業(yè)化團(tuán)隊(duì)架構(gòu)、提升廣告算法的技術(shù)策略，同時(shí)拓展汽車、新國(guó)貨等廣告預(yù)算較多的行業(yè)。
不過，今年三季度以來，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門針對(duì)隱私數(shù)據(jù)收集、游戲、直播行業(yè)均出臺(tái)了嚴(yán)格的監(jiān)管政策和措施，資本市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)政策是否會(huì)對(duì)B站相關(guān)業(yè)務(wù)帶來風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂。
同時(shí)，值得注意的是， B站Q2手游業(yè)務(wù)營(yíng)收增速放緩，同比下降1.2%至12.33億元，首次錄得負(fù)增長(zhǎng)。陳睿稱，這主要是因?yàn)樯习肽昴玫桨嫣?hào)游戲減少，游戲上線檔期后延，影響了代理和聯(lián)運(yùn)的營(yíng)收。為了解決供給側(cè)的問題，陳睿稱將在原有的代理和營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)上重點(diǎn)加強(qiáng)自研游戲，近千人團(tuán)隊(duì)同時(shí)研發(fā)數(shù)款新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)幾年后一半的游戲收入將來自自研產(chǎn)品。
眾所周知，游戲研發(fā)投入巨大，但能夠形成爆款并產(chǎn)生穩(wěn)定收益的并不多。對(duì)B站來說，在自研游戲領(lǐng)域開疆拓土除了意味著龐大的成本投入，還意味著要和已經(jīng)在游戲行業(yè)中廝殺多年的騰訊、網(wǎng)易、字節(jié)跳動(dòng)等巨頭PK，公司需要面對(duì)的形勢(shì)并不樂觀。
從整體來看，B站的“燒錢”還要繼續(xù)，還好公司目前現(xiàn)金儲(chǔ)備還較為充裕。截至2021年6月30日，B站合計(jì)擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款等276億元，目前的狀況還能支撐一陣子。但是，公司的盈利問題何時(shí)能夠解決，依然是個(gè)未知數(shù)。
這也是籠罩在B站投資者心頭的一塊烏云，散去仍需時(shí)日。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
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