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【TechWeb】上汽集團(tuán)旗下網(wǎng)約車平臺(tái)享道出行正式開啟IPO進(jìn)程。

據(jù)港交所官網(wǎng)，10月28日，享道出行向港交所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中金公司、國泰君安國際。

招股書顯示，享道出行為中國全場景智慧出行平臺(tái)，由上汽總公司發(fā)起成立，在發(fā)展過程中引入了Momenta、高德、寧德時(shí)代等關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈投資者，業(yè)務(wù)覆蓋個(gè)人出行（網(wǎng)約車服務(wù)）、企業(yè)出行（車輛租賃）及未來出行（即Robotaxi服務(wù)）等多元場景需求。

其中，網(wǎng)約車服務(wù)是享道出行的核心業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了近八成營收。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2024年，以交易總額（(GTV）計(jì)，享道出行在國內(nèi)網(wǎng)約車平臺(tái)中排名第五。

“老大哥”滴滴三年前從美股退市，排名第二的曹操出行今年6月登陸港交所，開盤即破發(fā)。排名第三和第四的T3出行、首汽約車暫未有公開上市動(dòng)作。此次報(bào)考上市的享道出行成色幾何？

三年半累虧19億 近八成營收來自網(wǎng)約車服務(wù)

享道出行背靠上汽，近幾年增長勢頭強(qiáng)勁。招股書顯示，2022年、2023年及2024年，享道出行營收分別為47.29億元、57.18億元及63.95億元，年復(fù)合增長率為16.3%。

2025年上半年?duì)I收30.13億元，同比減少2.8%，主要原因?yàn)榫W(wǎng)約車服務(wù)的營收下降。因完單量減少，享道出行網(wǎng)約車服務(wù)營收同比減少5.4%至22.98億元，2024年上半年則為24.28億元。

網(wǎng)約車服務(wù)為享道出行的核心業(yè)務(wù)，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，網(wǎng)約車服務(wù)收入占總營收的比重分別為71.1%、73.6%、78.0%、78.3%及76.3%。

截至2025年6月30日，享道出行的網(wǎng)約車服務(wù)已覆蓋中國85個(gè)城市，注冊(cè)司機(jī)數(shù)量約106.2萬名。2024年，實(shí)現(xiàn)日均訂單超過60萬單，GTV超55億元。

貢獻(xiàn)營收的另一主要業(yè)務(wù)為車輛租賃服務(wù)，主要通過“享道租車”為企業(yè)客戶提供汽車租賃服務(wù)。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，車輛租賃服務(wù)收入占比分別為20.1%、19.8%、17.0%、17.7%及18.7%。

此外，享道出行的營收來源還包括二手車銷售及其他，2025年上半年，這兩塊業(yè)務(wù)收入占比為5%。根據(jù)招股書，二手車銷售收入會(huì)根據(jù)車隊(duì)更新計(jì)劃及二手車市場情況有所波動(dòng)。

雖然營收增長強(qiáng)勁，但目前享道出行尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，錄得虧損分別為7.82億元、6.04億元、4.07億元及1.15億元，三年半累計(jì)虧損超19億元。

根據(jù)招股書，享道出行的盈利能力有所提升，毛利率和凈虧損率持續(xù)優(yōu)化。2022年、2023年、2024年，其毛利率分別為1%、6.6%、7%，2025年上半年進(jìn)一步提升至11.3%。凈虧損率則從2022年的16.5%收窄至2025年上半年的3.8%。如果能夠延續(xù)這一趨勢，享道出行有望在不久后實(shí)現(xiàn)盈利。

過度依賴聚合平臺(tái) 自有平臺(tái)訂單量不足2%

作為國內(nèi)排名第五的網(wǎng)約車平臺(tái)，享道出行的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴聚合平臺(tái)。

根據(jù)招股書，享道出行通過自有渠道（享道出行APP、微信和支付寶小程序）與包括高德打車、滴滴、百度地圖、騰訊出行和美團(tuán)在內(nèi)的聚合平臺(tái)為個(gè)人用戶提供網(wǎng)約車服務(wù)。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，享道出行的網(wǎng)約車訂單量分別為1.47億單、1.72億單、2.23億單及1.04億單，其中來自聚合平臺(tái)的訂單量分別為1.35億單、1.59億單、2.17億單及1.02億單，占比分別為91.8%、92.4%、97.3%及98.1%。

也就是說，近三年半，享道出行對(duì)聚合平臺(tái)的依賴越來越深，到了今年上半年，其自有平臺(tái)的訂單量已不足2%。

需要注意的是，如果長期依賴聚合平臺(tái)，用戶粘性也會(huì)轉(zhuǎn)移，用戶最后還是活躍在聚合平臺(tái)，而非自有平臺(tái)。

招股書顯示，截至2025年6月30日，享道出行的注冊(cè)用戶規(guī)模為2000萬，而月均活躍用戶為1.27億，意味著超1億用戶都活躍在聚合平臺(tái)上。

從成本角度來看，享道出行的經(jīng)營開支主要包括研發(fā)開支、銷售開支以及行政開支，其中銷售開支占比最大，而超7成銷售開支都用在了給聚合平臺(tái)交傭金。

2022年、2023年、2024年及2025年上半年，享道出行的銷售開支占總營收的比重在10%左右，分別為5.26億元、5.55億元、6.15億元及3.09億元，其中聚合平臺(tái)收取的傭金分別為2.73億元、3.27億元、4.42億元及2.33億元。作為對(duì)比，享道出行的研發(fā)開支分別為1.71億元、1.69億元、8543.6萬元、4458.3萬元。也就是說，2025年上半年，享道出行給聚合平臺(tái)交的傭金是研發(fā)開支的5倍。

事實(shí)上，對(duì)聚合平臺(tái)的過度依賴，享道出行不是個(gè)例，今年6月上市的曹操出行也存在這種情況。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，曹操出行從聚合平臺(tái)獲取的訂單量占比從2021年的43.6%增至2024年上半年的83.1%，總交易總額依賴度也從43.8%升至82.6%。

這種模式雖然短期內(nèi)提升了訂單規(guī)模，但削弱了享道出行們作為獨(dú)立平臺(tái)的競爭力。所以業(yè)內(nèi)也有一種說法，享道出行、曹操出行成了高德們的“打工仔”。