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2月23日，主營煤鋁資源及冶煉的神火股份盤中漲至20.33元，股價一舉超過2007年資源股大牛市時期創下的高點，創出歷史新高。不過隨后就出現了幅度不小的調整，未能站穩歷史新高位。

神火股份月線圖，左側高點即為2007年大盤6124點時創出

要知道，2007年的高點時期，是資源股最為瘋狂的時刻，彼時74元(前復權價)的江西銅業，現在只有19元，78元(前復權價)的中國神華，如今也只有28元左右。這樣看，神火股份股價超過2007年，難度著實不小。而如今神火股份創出歷史新高，有何“過人之處”？未來神火股份。還能否持續創出新高呢？

煤鋁兩開花 雙雙受益行業上行期

在煤炭、有色行業，有多種多樣的經營模式，有的基本只賣礦，不加工；有的基本只加工，不賣礦，而神火股份的經營模式則比較特殊：賣煤礦，加工鋁礦。公司雖然主營業務是電解鋁的冶煉，但同時也是我國主要的高品質無煙煤生產企業之一。截至2022年上半年，神火股份控制的煤炭保有儲量達13.43億噸，可謂家里有礦。

不過，身處煤炭有色行業，即使家里有礦，也擺脫不了兩個字：周期。從神火股份二十多年來的凈利潤表現來看，公司業績可謂大起大落，即使盈利的年份也無法保持穩定的增長，而虧損最多的年份，數額則接近二十億。

但周期的魅力就在于，一旦產品價格到達了一定的位置，公司的盈利就將指數級別的增長。2021年，首先是有色鋁行業由于全球供應鏈危機，新能源汽車用鋁量增加等原因，價格大幅上漲。也因此神火股份受益鋁價上漲，在21年凈利潤暴增，一舉創下34.88億的歷史最高盈利記錄。

不過，單單21年的有色行情，還不足以支撐神火股份創出歷史新高，22年，鋁價較高位有所回落，但煤價則保持了高位震蕩，煤炭股也成了市場上“最靚眼的崽”。因此盡管神火股份鋁加工業務的毛利率有所下滑，但煤炭業務的業績卻大幅上升，公司最新發布的2022年年報預告顯示，2022年歸母凈利同比增長129.43%，凈利潤達到了74.2億元。

而且，神火股份這一經營模式，還有著其他公司沒有的優勢：公司生產的煤炭，是直接可以用在電解鋁加工過程中的，一旦煤電價格上漲，公司可以用各種方式，串聯起電解鋁廠和煤炭原料產地，并使用自備燃煤發電機組進行發電(煤炭可以從公司自有煤礦中獲取)。從而最大程度控制了煤價上漲的成本。而缺少這一優勢，同樣經營電解鋁的天山鋁業，在2022年三季報就出現了業績的下滑。

此外，神火股份的電解鋁產能，很多位于電力成本較低的新疆和水電資源豐富的云南，也降低了公司的電解鋁制造成本。

就這樣，受益于煤炭和鋁價輪番增長、經營模式也有著一定優勢的神火股份，憑借著遠超2007年高點時期的業績，在2020底開始持續震蕩上行，終于在2023年初伴隨著大盤的回暖，創出了歷史新高。

新業務進展迅速 有望持續跑贏行業

除了自用煤炭的優勢之外，神火股份鋁箔業務的進展，同樣值得關注。公司在年報的預增公告中提及，凈利的增長與鋁箔業務的快速增長有關。而在投資者互動平臺上，神火股份董秘也表示，子公司6萬噸項目和云南神火11萬噸項目正在積極推進。

要知道，鋁箔業務并不是停留在PPT上的產能，2022年報顯示，鋁箔業務就已帶來12個億的營業收入，同比大增131%，占總營業收入的比重也從3.52%提高到5.84%。預計未來，隨著新能源車滲透率的提升，以及公司的產能逐漸釋放，公司鋁箔業務在總營收中的占比有望持續提升，而鋁箔業務的周期性相較于煤礦與鋁錠業務來說，要小不少，這也有利于公司未來的估值提升。

總體來看，作為坐擁大量煤炭資源的鋁業公司，“兩條腿走路”的神火股份無論是與煤炭公司相比，還是與鋁業公司相比，在經營穩定性上都要更強一些，加上鋁箔業務的增量，神火股份有望憑借多點開花的業務一定程度上平滑周期，并且跑贏煤炭、鋁業行業的大多數業務相對單一公司。

不過，創出歷史新高后，短期神火股份面臨著較大的調整壓力，創出新高后第二天單邊下跌的走勢可見一斑。但中長期(1—2年)來看，隨著中國經濟走出疫情影響，工業生產也將快速復蘇，預計鋁產品的需求也將保持數年的持續增長，從全球市場看，由于中國對于鋁的需求位居全球第一，但產能受限于環保政策，產量很難短期大幅上升，因此鋁價也有望較長一段時間保持震蕩上升。只要煤炭價格保持基本穩定，神火股份仍有望在未來受益于價格上漲帶來的業績提升。

但值得注意的是，神火股份盡管多條腿走路，周期仍是繞不開的話題，除了經濟發展外，影響煤鋁價格的因素也很多，此外周期股往往存在提前于業績見頂而見頂的慣例，股價波動也很大。投資者在參與時，應密切關注宏觀經濟動向，同時具備股價大幅波動的心理預期，謹慎投資。