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文|螳螂觀察

作者|葉小安

2月23日，聯想集團發布了2021/22財年第三財季業績。財報顯示，第三財季公司營收歷史性突破200億美元，同比增長16%至1287億元；凈利潤40.9億元，同比增長62%，亦創歷史新高。

在這之前還有一條喜訊是，聯想集團再次被納入恒生指數，這說明公司因去年撤回科創板上市的不利輿論不攻自破，也印證了聯想集團以3S戰略作為基礎、服務導向的戰略轉型已初見成效。

但市場反應卻有點出乎意料。據《螳螂觀察》觀測，截至2月23日港股收盤，聯想集團股價下跌2.66%，至8.77港元，總市值為1056.06億港元。為何財報超預期、市場反應卻平平？在“3S戰略”與去年組織架構重組后，聯想集團成功為自己貼上“科技”外衣了嗎？

截圖來自：雪球

營收、凈利雙增長   主營PC業務功不可沒

從此次財報數據來看，聯想集團不僅實現了營收、凈利的雙增，毛利也迎來了增長。財報數據顯示，第三財季聯想集團毛利達到了33.55億美元，同比增長20%；除稅前溢利8.55億美元，同比增長45%；公司的收入和毛利均創造了新的業績紀錄。

此前聯想集團引起外界關注的債務問題也得到緩解，聯想集團凈利潤增長的同時，凈負債也在同比減少。第三財季，聯想集團凈利潤已連續6個季度同比增長超過50%，凈現金流也達到5.2億元，是5年來首次的轉正。

但本季報聯想集團能取得各方面業績增長的業績，與主營業務功不可沒。

聯想集團最大業務是智能設備業務（IDC），包括手機和電腦、Pad等。第三財季該業務收入達到1126億元，同比增長16%，總營收占比高達近九成；運營利潤則達到86.4億元，同比增長21%，該業務再次完成破紀錄的營業額和盈利水平。

眾所周知，電腦是受疫情影響較大的業務。畢竟疫情促使居家辦公、在線教育常態化，PC在日常生活中滲透率、需求大幅提升的同時帶動了公司的業績增長。

2月7日，市場調研機構Strategy Analytics發布了“2021年全球筆記本電腦出貨量”統計數據，數據顯示，受疫情帶來的“宅經濟”影響，2021年全球筆記本電腦的出貨量同比增長19%，達到了2.68億臺，再度創造出貨量紀錄。具體的廠商排名來看，聯想集團電腦銷量成績繼續蟬聯全球第一，拿下了24%的全球市場份額占比。

全球電腦出貨量的增長，同樣也帶動聯想集團全球銷量的增長。劃分區域來看，第三財季聯想集團在所有區域的市場均實現增長。其中，中國市場收入同比增長23%；美洲地區銷量也同比增長15%；歐洲、中東和非洲地區也實現了兩位數增長。

大摩此前發布研究報告稱，“維持聯想集團‘與大市同步’評級，目標價由9.5港元升至9.8港元。同時上調了聯想集團個人電腦（PC）收入預測，由144億美元升至149億美元，因PC出貨量預計勝公司原利指引，由于期內PMIC（電源管理晶片）取得非預期的技術改善。”

可見的是，聯想集團PC地位穩固、智能設備業務穩健發展的同時，利好公司營收、凈利潤的增長。

3S戰略轉型成效凸顯   ISG、SSG業務開啟雙增長飛輪

實際上，過高的PC業務占比也讓聯想集團一直被市場當作一家傳統PC制造商，且被質疑過度依賴電腦業務。因此聯想集團的估值其實一直都不高。按照最新收盤價來看，聯想集團的市值也就是1000億港元左右，動態PE也就6.93倍。

正是基于此，2019年聯想集團就走向了3S智能化轉型道路，即Smart IoT（智能物聯網）、Smart Infrastructure（智能基礎架構）、Smart Vertical（行業智能）。以此來擺脫在PC、手機、服務器領域的瓶頸，向服務和解決方案提供商進行轉型。

去年4月聯想集團啟動新的組織架構，圍繞3S戰略重構組建一個新的業務集團，包括智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）和方案服務業務集團（SSG）這三大集團，分別針對物聯網智能設備、信息基礎設施和行業智能化解決方案三項關鍵需求提供設備、服務和解決方案。

自此聯想集團形成了IDG（智能設備業務集團），ISG（基礎設施方案業務集團，更名自數據中心業務集團 ），以及去年新成立SSG（方案服務業務集團）這三大業務。

按照業務結構劃分，第三財季聯想集團IDG業務表現強勁外，非個人電腦業務也增長迅速。其中ISG基礎設施方案業務實現在收購IBM x86服務器業務后的首次盈利，營業額123億元，同比增長19%，連續第4個季度實現超出大市雙位數增長率，同時實現營業利潤1.08億元。

SSG方案服務業務的盈利能力也有所提升。第三財季該業務收入達到95.8億元，同比增長25%；運營利潤21億人民幣，大幅增長44%；營業利潤率也達到22.2%；支持服務在個人電腦領域的滲透率提升了近1個百分點。

從市場潛力來看，3S業務市場空間確實比PC更具想象空間。據IDC的預測，到2025年新IT服務將成為超萬億美元規模的市場，其中即便是傳統模式的支持服務，也大有潛力可挖。

另據Gartner的研究報告顯示，2022年全球IT支出預計將達到4.5萬億美元。其中，企業的IT支出正從基礎設施建設，向IT服務和企業軟件市場轉移，2022年IT服務支出將比2020年增長超過2000億美元，突破1.3萬億美元大關。

此外，DCCI互聯網研究院院長劉興亮也曾向媒體表示，“3S這三類服務的利潤空間都遠高于單純的硬件設備，其規模的增長也會帶來盈利的提升。”

由此可見，ISG與SSG業務未來或成為聯想集團第二、第三增長曲線。

但做To B的生意不同于硬件設備生意，要建立起長期客戶基礎和品牌形象、信譽，也絕非一日之功。這方面考驗的不僅是公司資金方面的實力，更考驗的是數據、計算力和算法這三大方面的實力。然而聯想集團能在轉型短短兩三年間內取得3S業務的齊增，其中ISG業務還突破了盈利窗口，可見公司實力一斑。

同樣轉型業務的向好，也并不能代表聯想集團真正地成為了一家提供解決方案和服務科技型公司。去年底，聯想集團科創板IPO撤回事件被鬧得沸沸揚揚，市場質疑聯想集團高度依賴智能設備業務下，科技含量不高。

涌入“東數西算”浪潮   能助聯想披上“科技”外衣？

作為一家PC電腦出貨量達到全球第一的企業，聯想集團向服務和解決方案提供商轉型是在為估值做更大的努力，同樣是為公司持續不斷的盈利做準備。

目前國家重點頒布有關“構建全國一體化大數據中心體系”的新政策，“東數西算”一下成為全國熱潮，截至到2月22日收盤，依米康、首都在線、浙大網新等多只相關概念股大漲，漲幅分別為20.02%、19.99%以及10%。目前華為、阿里、騰訊等多家科技巨頭均已展開相關布局，聯想集團也并未缺席。

據內部人士透露，“聯想集團已初步完成在寧夏、甘肅等西部地區的綠色數據中心資源布局。同時也在北京、天津等熱點城市展開布局，切入邊緣計算、跨境金融、人工智能等領域。”而在近日全球媒體與投資研究機構企業紳士公布的2022年“碳清潔指數200強”中，聯想集團也已上榜，并位列42位。

可見的是，涌入“東算西數”浪潮，并打造“碳中和”品牌形象的聯想集團，正努力給自己披上“科技”的外衣。但回歸公司本身講，只有通過不斷穩固PC市場的地位，加強云計算、算法、研發投入等方面實力，才是聯想集團轉型成功與業績增長的主因。

財報顯示，第三財季聯想集團研發投入為35.1億元，同比增長38%占比。但這對于一家季度營收就可超千億的企業來講，還遠遠不夠。且對比小米或華為等科技巨頭，聯想集團的研發投入還偏低。各家最新財報數據顯示，2021年前三季度，小米、華為研發費用分別達到32億元、1023億元。

另一方面，在面對電腦行業整體缺芯的背景下，聯想集團也得不斷加大自身芯片研發的投入，來穩固自身PC市場上的地位。

不久前聯想集團宣布成立半導體公司——鼎道智芯（上海）半導體有限公司，董事長兼CEO楊元慶也曾公開表示，“不排除自研芯片的可能，也不排除合作可能。”可見公司正在芯片領域加大布局，但能否造芯成功，還道阻且長。畢竟國內芯片常年被海外卡脖子，這也是華為、小米各大巨頭努力造芯的原因所在。

結語

在聯想集團發布本次第三財季報告前后，大摩、麥格理、富邦證券等多家投資機構維持聯想集團的增持或大市同步評級。

其中大摩表示，“上調智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）收入預測；IDG方面，上調聯想集團個人電腦（PC）收入預測，由144億美元升至149億美元，因PC出貨量預計勝公司原利指引，由于期內PMIC（電源管理晶片）取得非預期的技術改善。智能電話預計出貨量預測1490萬部，勝于預期，受北美及拉丁美洲較強的同比銷售增長推動。”

總的來看，PC市場地位穩固、ISG與SSG業務走向正規的聯想集團價值或將進一步釋放，但營收還高度依賴智能設備業務也致使其并未擺脫PC制造商的標簽，而未來聯想集團能否順利給自己貼上“科技”標簽，就讓我們拭目以待。

*本文圖片均來源于網絡

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