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2月16日，益豐藥房、健之佳、老百姓、大參林、漱玉平民、一心堂漲超5%，藥易購(gòu)、國(guó)藥一致、第一醫(yī)藥等跟漲。消息面上，國(guó)家醫(yī)療保障局辦公室發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌管理的通知，明確定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌的配套政策。

此次政策的變動(dòng)對(duì)于專(zhuān)業(yè)的零售藥店來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的利好，可以說(shuō)藥店的商業(yè)模式也將由此發(fā)生了改變，未來(lái)定點(diǎn)藥店將充當(dāng)分流醫(yī)院處方的重要角色。本文將詳細(xì)解析其中的投資機(jī)遇。

定點(diǎn)藥房的功能被拔高

醫(yī)保個(gè)人賬戶在藥店支出2061億元，比2021年微降0.7%。2021年4月13日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門(mén)診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，規(guī)定個(gè)人賬戶個(gè)人繳納基本醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)，計(jì)入個(gè)人繳費(fèi)基數(shù)的2%，單位繳納部分全部計(jì)入統(tǒng)籌基金，較此前相比個(gè)人賬戶資金來(lái)源有所減少，但截至2021年職工醫(yī)保個(gè)人賬戶累計(jì)結(jié)存11754億元，留存數(shù)額仍較大。

這次《通知》的出臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)零售藥店的門(mén)診統(tǒng)籌數(shù)量會(huì)大幅度增加，從而為藥店帶來(lái)更多的收入。要求明確利好龍頭藥房，行業(yè)集中度有望加速提升。

《通知》鼓勵(lì)符合條件的零售藥店自愿申請(qǐng)開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌服務(wù)，但對(duì)于申請(qǐng)開(kāi)通門(mén)診統(tǒng)籌服務(wù)的定點(diǎn)零售藥店運(yùn)營(yíng)管理等方面提出系列要求，并要求能夠開(kāi)展門(mén)診統(tǒng)籌聯(lián)網(wǎng)直接結(jié)算，高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)藥店將具備更強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步獲利。

到2022年第三季度，益豐藥房特慢病醫(yī)保定點(diǎn)1194家(占直營(yíng)門(mén)店總數(shù)15%),2021年底雙通道門(mén)店130家，DTP237家；2021年，大參林有1250家醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和133家 DTPO；2021年老百姓有149個(gè)雙通道，145個(gè)DTP145個(gè)；2021年，一心堂醫(yī)保定點(diǎn)藥店有831家。支付配套政策落地，處方藥外流速度或?qū)⒓涌臁?/p>

這次的《通知》還有些細(xì)節(jié)值得關(guān)注。

定點(diǎn)零售藥店門(mén)診統(tǒng)籌政策與本統(tǒng)籌地區(qū)定點(diǎn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同。明確結(jié)算周期，原則上醫(yī)保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)在收到定點(diǎn)零售藥店結(jié)算申請(qǐng)后30個(gè)工作日內(nèi)完成結(jié)算，并及時(shí)支付結(jié)算費(fèi)用。《通知》提出，要加強(qiáng)藥品價(jià)格協(xié)同工作。提倡參照省級(jí)藥品采購(gòu)平臺(tái)價(jià)格銷(xiāo)售醫(yī)保藥品，加強(qiáng)藥品流通管理。加快電子處方中心落地應(yīng)用，定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)符合條件的病人可以開(kāi)具長(zhǎng)達(dá)12周的長(zhǎng)期處方。

頭部藥店公司的投資價(jià)值需重估

連鎖藥店公司的投資價(jià)值非常清晰，而且中長(zhǎng)期都有空間印證。

短期內(nèi)，去年外部疫情對(duì)終端客流產(chǎn)生影響，終端終端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，影響藥店季度業(yè)績(jī)，而今年隨著疫情影響消散藥店業(yè)績(jī)即將復(fù)蘇。從長(zhǎng)期來(lái)看，需求端：老齡帶動(dòng)藥品需求端逐步提升，零售藥店行業(yè)擴(kuò)容空間較大；供給端：醫(yī)藥行業(yè)集中度較低。在國(guó)家政策的推動(dòng)下，處方從醫(yī)院端向外流，同時(shí)藥店行業(yè)也會(huì)在嚴(yán)格的監(jiān)管下走向連鎖、集中化，這對(duì)連鎖藥店的發(fā)展、管理、創(chuàng)新能力都是一個(gè)巨大的機(jī)遇。

為何說(shuō)市場(chǎng)對(duì)于處方外流的消息反應(yīng)非常大？

據(jù)國(guó)聯(lián)證券預(yù)測(cè)，假設(shè)未來(lái)處方外流率仍可按照過(guò)去十年的速度每年提升 1 個(gè)百分點(diǎn)，2030 年處方外流率提升至 16%，則流出規(guī)模可達(dá) 3639 億元。這是一個(gè)巨大的市場(chǎng)，而且這塊“蛋糕”從國(guó)外市場(chǎng)來(lái)看僅有頭部藥店品牌才能受益，因?yàn)榇笮瓦B鎖藥店可以通過(guò)建設(shè)多種類(lèi)型專(zhuān)業(yè)藥房積極承接外流處方，拓展院邊店、DTP、慢病等專(zhuān)業(yè)化藥房，強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力和處方藥品供應(yīng)體系。具有很強(qiáng)的確定性。

疊加行業(yè)頭部品牌占有率進(jìn)一步提升，龍頭藥店公司未來(lái)的利潤(rùn)還具有明顯的乘數(shù)效應(yīng)。根據(jù) IBISWorld 預(yù)測(cè)，2022 年美國(guó)CR3 市場(chǎng)占有率可達(dá) 69%，而 2021 年我國(guó)藥品零售企業(yè) CR3 合計(jì)僅為 11%，行業(yè)集中度與美國(guó)存在較大差距，尚有較大提升空間，而在前幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力倍增的背景下，這種趨勢(shì)正在加快。

從上市公司基本面來(lái)看，頭部企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，2017年至2021年，六大上市公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且疫情后營(yíng)收、利潤(rùn)均有逐季改善，2022年第三季度同比增長(zhǎng)23%和27%，考慮公司現(xiàn)金流充裕，費(fèi)用改善，利潤(rùn)率穩(wěn)定，未來(lái)盈利能力有望持續(xù)。

國(guó)聯(lián)證券建議關(guān)注門(mén)店擴(kuò)張速度較快，業(yè)績(jī)彈性較大，且具備投資性價(jià)比的企業(yè)，如老百姓、健之佳等；建議關(guān)注連鎖藥店頭部企業(yè)，如益豐藥房、大參林、一心堂等。