英偉達(dá)打了一劑強(qiáng)心針，投資者卻越來越恐慌快訊
英偉達(dá)不擔(dān)心泡沫 但英偉達(dá)如此靚麗的財(cái)報，近期英偉達(dá)已經(jīng)先后宣布投資OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave等AI公司，英偉達(dá)已經(jīng)先后投資了OpenAI、xAI以及Anthropic三大AI創(chuàng)業(yè)公司。
現(xiàn)在黃仁勛對美國股市乃至經(jīng)濟(jì)的重要性與影響力，比馬斯克更大。昨天全美國都在惴惴不安地等著黃仁勛發(fā)布英偉達(dá)財(cái)報。
香檳開太早了
英偉達(dá)最終交出的靚麗業(yè)績讓整個市場松了口氣。Wedbush分析師艾夫斯（Dan Ives）昨晚這樣寫道：“今晚市場和科技股迎來了’開香檳時刻’，這一切都得益于英偉達(dá)強(qiáng)勁的盈利和預(yù)期。”可以說，華爾街的投資信心，都靠黃仁勛的這份財(cái)報撐著。
這一點(diǎn)都不夸張。從昨天盤后到今天早盤，AI類股以及大盤集體反彈，幾乎都是拜英偉達(dá)這份強(qiáng)勁季度財(cái)報所賜。財(cái)報發(fā)布后，英偉達(dá)股價在盤后交易中大漲5%。此前三周，這家全球市值最高公司的股價已經(jīng)累計(jì)下跌了10%。
這種即時反應(yīng)很容易理解：“賣鏟子”的業(yè)績很好，說明AI市場還在穩(wěn)步增長，需求依然旺盛，泡沫擔(dān)憂可以暫時緩解。盡管投資者對科技巨頭們?nèi)f億美元AI豪賭的未來仍存疑，英偉達(dá)用實(shí)際數(shù)字至少暫時緩解了“AI泡沫論”。
只是，英偉達(dá)的強(qiáng)心針效應(yīng)看起來并沒有持續(xù)多久。艾夫斯的香檳開得太早了。美股今天盤中再次掉頭向下，納斯達(dá)克下跌了2.15%，標(biāo)普500下跌了1.56%，英偉達(dá)股價也下滑了3.2%，AMD等AI類股同樣走低。目前英偉達(dá)市值4.4萬億美元，較之此前的高點(diǎn)5萬億美元大幅縮水。
市場到底怎么了？Nationwide首席市場策略師哈克特（Mark Hackett）表示，拋售的具體觸發(fā)因素尚不清楚，但投資者明顯在逃離風(fēng)險資產(chǎn)、轉(zhuǎn)向債券，導(dǎo)致美債收益率顯著回落。他認(rèn)為，“這是一次協(xié)調(diào)一致的避險行動，投資者情緒目前“相當(dāng)糟糕”。值得一提的是，華爾街衡量恐慌的Cboe波動率指數(shù)收報26.05，為4月以來最高水平。
無可挑剔的財(cái)報
英偉達(dá)的這份財(cái)報到底多強(qiáng)勁？第三季度營收351億美元，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)308億美元，同比增長112%，遠(yuǎn)超華爾街預(yù)期的288.2億美元。非GAAP（美國會計(jì)準(zhǔn)則）每股收益為0.81美元，同比增長103%。凈利潤達(dá)到193億美元，較去年同期的92.4億美元大幅增長。
這些數(shù)字充分展現(xiàn)了英偉達(dá)在AI芯片市場的統(tǒng)治地位和強(qiáng)勁的盈利能力。比營收利潤更提振市場信心的，是英偉達(dá)對當(dāng)前財(cái)季的預(yù)期。英偉達(dá)預(yù)計(jì)第四季度營收375億美元（上下浮動2%），毛利率預(yù)計(jì)為73.5%。這一預(yù)期遠(yuǎn)超華爾街此前的估計(jì)，顯示出公司對未來業(yè)務(wù)增長的強(qiáng)烈信心。
黃仁勛在財(cái)報發(fā)布后表示，AI時代正全面展開，Hopper和即將推出的Blackwell芯片需求強(qiáng)勁，基礎(chǔ)模型制造商正在擴(kuò)大預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練和推理能力。黃仁勛強(qiáng)調(diào)，Blackwell已進(jìn)入”全面生產(chǎn)”階段，每個客戶都在競相率先進(jìn)入市場。
當(dāng)季財(cái)報中最受關(guān)注的莫過于英偉達(dá)新一代Blackwell架構(gòu)的進(jìn)展，正在逐漸成為英偉達(dá)新的增長引擎。而英偉達(dá)CFO克萊斯（Colette Kress）透露，英偉達(dá)已向客戶交付了1.3萬個Blackwell樣品芯片，所有主要合作伙伴都在著手建設(shè)數(shù)據(jù)中心。
按照目前的預(yù)計(jì)，英偉達(dá)第四季度將實(shí)現(xiàn)”數(shù)十億美元”的Blackwell營收。考慮到Blackwell相比前代H100系列在AI推理性能上有30倍的提升，這一新架構(gòu)有望成為公司未來增長的重要驅(qū)動力(9.640, -0.09, -0.92%)。摩根士丹利預(yù)測，英偉達(dá)明年可能售出價值2000億美元的Blackwell芯片。
另一方面，英偉達(dá)當(dāng)前一代AI芯片H200的銷售在本季度”顯著增長”，這表明即使在新產(chǎn)品即將大規(guī)模出貨的情況下，現(xiàn)有產(chǎn)品線依然保持強(qiáng)勁需求。
黃仁勛牽動華爾街
值得一提的是，黃仁勛這周的行程超級繁忙。本周一，他與微軟CEO納德拉、Anthropic創(chuàng)始人兼CEO阿莫代（Dario Amodei）共同宣布了三方投資協(xié)議。英偉達(dá)向Anthropic投資100億美元，幫助這家AI創(chuàng)業(yè)公司采購微軟的算力。
至此，英偉達(dá)已經(jīng)先后投資了OpenAI、xAI以及Anthropic三大AI創(chuàng)業(yè)公司，其中對OpenAI的潛在投資額更是高達(dá)1000億美元。當(dāng)然，這些投資最終都會隨著芯片與算力采購，再次成為英偉達(dá)的營收。
周二，他又飛到美國首都華盛頓，和馬斯克、庫克等商界領(lǐng)袖一道出席了白宮歡迎沙特王儲的國宴，并在美國沙特投資論壇上與馬斯克一道暢談了未來的AI發(fā)展。黃仁勛再次強(qiáng)調(diào)，AI已經(jīng)成為一種基礎(chǔ)設(shè)施，計(jì)算已經(jīng)從“檢索式”時代進(jìn)入“生成式”時代，需要在世界各地建設(shè)AI工廠。
周三，他又回到西海岸主持了英偉達(dá)的財(cái)報發(fā)布會，再次成為全美投資機(jī)構(gòu)和散戶股民的關(guān)注焦點(diǎn)。并不夸張的說，黃仁勛如今已經(jīng)成為美國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)軍人物，他對科技行業(yè)、美國股市乃至經(jīng)濟(jì)的影響力，甚至比馬斯克還要大。
如日中天的英偉達(dá)現(xiàn)在還有哪些挑戰(zhàn)？或許是，在生產(chǎn)和供應(yīng)鏈并非完全可控的約束下，如何滿足對系統(tǒng)的龐大需求。這也是黃仁勛上周飛到亞洲前往臺積電的主要原因。
“（英偉達(dá)）的持續(xù)增長將需要動態(tài)的供應(yīng)鏈管理、愿意承諾’照付不議’的采購量，以及可能更高的晶圓和DRAM投入成本，”摩根士丹利本周早些時候的研報這樣寫道。
英偉達(dá)不擔(dān)心泡沫
但英偉達(dá)如此靚麗的財(cái)報，也只能暫時緩解市場對AI泡沫的擔(dān)憂情緒。投資者在昨晚暫時寬心之后，今天再次陷入了拋售模式。投資者越來越擔(dān)心一個關(guān)鍵問題：ChatGPT發(fā)布三年后，AI領(lǐng)域的瘋狂支出仍毫無減緩跡象，而AI商業(yè)模式帶來的回報卻增長遲滯。
這種擔(dān)憂已拖累整個美國股市；納斯達(dá)克綜合指數(shù)本月已下跌了5%，而其他AI相關(guān)個股的表現(xiàn)甚至比英偉達(dá)更糟。AMD本月下跌了12.4%，甲骨文更是下跌了23%，已經(jīng)基本回吐了OpenAI交易帶來的提振。
“AI泡沫”的擔(dān)憂情緒顯然已經(jīng)無法回避，甚至連黃仁勛都不得不面對和討論這個話題。他在財(cái)報發(fā)布會上表示，“最近有很多關(guān)于’AI泡沫’的討論，但從我們的視角看，情況完全不同。提醒大家，英偉達(dá)與其他任何加速器型的公司都不一樣。我們在AI的每個階段都表現(xiàn)出色。””
或許從英偉達(dá)的角度來看，的確是看不到泡沫。當(dāng)季英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)（也就是最核心的AI GPU業(yè)務(wù)）季度銷售額同比增長66%，首次突破500億美元大關(guān)，超過華爾街預(yù)期。這表明全球AI市場都在繼續(xù)加大投入進(jìn)行AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
實(shí)際上，英偉達(dá)這一業(yè)務(wù)板塊的體量，已超過絕大多數(shù)其他芯片公司一整年的總收入。這將提振市場對英偉達(dá)前景的信心。黃仁勛上個月曾預(yù)計(jì)，在截至明年的一段時間內(nèi)，僅兩代AI芯片的銷售額就能達(dá)到5000億美元。而英偉達(dá)CFO克萊斯還在電話會上表示：“我們有可能實(shí)現(xiàn)比這個更高的銷售額。”
如果單從預(yù)期市盈率的角度來看，英偉達(dá)并不存在泡沫。按照目前的股價，英偉達(dá)未來一年的預(yù)期市盈率只有29倍，較三年平均值低約19%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他靠“故事”支撐股價的巨頭。
分析師們也認(rèn)可這一點(diǎn)。券商Hargreaves Lansdown分析師布里茲曼（Matt Britzman）在研報中寫道，“AI領(lǐng)域肯定有些板塊的股指需要回調(diào)，但英偉達(dá)并不在此之列。”
供應(yīng)商貸款助長泡沫
至少目前，AI服務(wù)的建設(shè)本身就足以讓英偉達(dá)的芯片銷售保持高速運(yùn)轉(zhuǎn)。但投資者擔(dān)心的核心問題不是英偉達(dá)，而在于買他們芯片瘋狂基建投資的那些AI公司估值。
英偉達(dá)目前的煩惱，是該如何處理不斷堆積的現(xiàn)金。大科技公司巨額資本開支正在耗盡它們的自由現(xiàn)金流，卻源源不斷地流進(jìn)了英偉達(dá)的口袋。英偉達(dá)的年度自由現(xiàn)金流現(xiàn)已超過800億美元，甚至超過谷歌、微軟、亞馬遜等主要客戶。
財(cái)源滾滾該怎么花錢？黃仁勛選擇向自己的供應(yīng)商提供貸款投資。近期英偉達(dá)已經(jīng)先后宣布投資OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave等AI公司。但這種扶持初創(chuàng)公司，讓它們發(fā)債再回頭買自家芯片的循環(huán)交易也加劇了市場對AI行業(yè)可持續(xù)性的擔(dān)憂。
券商DA Davidson分析師盧利亞（Gil Luria）在本周早些時候的報告中寫道：“我們認(rèn)為英偉達(dá)這種做法，引發(fā)了最近幾天的許多負(fù)面情緒。”盡管如此，盧利亞仍表示，他預(yù)計(jì)“對AI算力的壓倒性需求”將在可預(yù)見的未來持續(xù)存在。但這種需求的可持續(xù)性最終取決于一個巨大的未知數(shù)：企業(yè)和消費(fèi)者是否愿意為使用AI服務(wù)支付溢價。
在從4月低點(diǎn)暴漲超過50%后，科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)本月下跌近5%。據(jù)美國銀行調(diào)查的全球基金經(jīng)理中，大約45%的人表示存在“AI泡沫”，這可能對經(jīng)濟(jì)和市場造成不利影響。而且，標(biāo)普500指數(shù)中”Magnificent Seven”（七大科技巨頭）目前占據(jù)約37%的市值，這種集中度引發(fā)了投資者對市場健康狀況的質(zhì)疑。
互聯(lián)網(wǎng)泡沫陰影重現(xiàn)
投資者擔(dān)心，AI熱潮可能像20年前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣破滅。人工智能熱潮似乎勢不可擋，但越來越多的投資者和其他觀察人士擔(dān)心，這可能是一個即將破滅的泡沫。他們投入數(shù)萬億美元的技術(shù)新浪潮，可能需要比預(yù)期更長時間才能看到巨額利潤。
IMF前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈皮納特（Gita Gopinath）警告，AI投資熱潮存在”互聯(lián)網(wǎng)泡沫的回聲”。如果經(jīng)濟(jì)衰退或利率政策發(fā)生重大變化，可能會影響企業(yè)的資本開支計(jì)劃，進(jìn)而影響AI芯片需求。
然而，美聯(lián)儲主席鮑威爾持有不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，當(dāng)前情況與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期不同。因?yàn)檫@些高估值的公司實(shí)際上擁有真實(shí)的盈利，而網(wǎng)絡(luò)泡沫時期很多公司根本沒有穩(wěn)定增長的營收，甚至缺乏明確的商業(yè)模式。鮑威爾即將于明年卸任，他的繼任者與貨幣政策走向都會與白宮協(xié)同密切。
值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，許多公司消失了，但幸存下來的公司如今已成為世界上最大、最賺錢的企業(yè)。美國創(chuàng)新基金會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈蒙德（Samuel Hammond）表示，他不認(rèn)為AI投資處于泡沫狀態(tài)。但可能會有贏家和輸家。
“那些只是把AI寫進(jìn)使命聲明就獲得巨額估值的公司，如果無法交付成果，仍然可能歸零，”他說。“但股市增長的大部分是由像英偉達(dá)和谷歌這樣的大型科技股驅(qū)動的。”科技公司主要用股權(quán)而非債務(wù)資助這些大規(guī)模數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，這降低了這是即將破滅泡沫的可能性。
OpenAI顯然處于泡沫陰影的風(fēng)口浪尖。這家AI行業(yè)的領(lǐng)頭羊去年虧損50億美元，今年或?qū)⑻潛p90億美元，更預(yù)計(jì)2028年虧損達(dá)到740億美元。雖然OpenAI營收強(qiáng)勢增長，但都抵不過他們令人震驚的燒錢投入。
從定制芯片到采購芯片，到采購云服務(wù)再到采購算力，OpenAI已經(jīng)簽署了高達(dá)1.4萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資承諾，這已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了他們的財(cái)務(wù)能力。但OpenAI CEO奧特曼（Sam Altman）卻對此不以為然，他在本周一次采訪中對“泡沫論”嗤之以鼻，稱有的是投資者想買他們股份。
看起來，很多人并不認(rèn)同這一點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家史密斯（Gary Smith）在美國財(cái)經(jīng)媒體MarketWatch上寫道，“OpenAI顯然處于高度脆弱的境地。當(dāng)AI泡沫破滅時，它將是首批受害者之一。
谷歌CEO皮查伊（Sundar Pichai）本周異常坦率地承認(rèn)，當(dāng)前的AI熱潮中確實(shí)存在一些非理性成分。AI投資的增長是一個非同尋常的時刻。如果泡沫破滅，沒有哪家公司能夠完全幸免，包括谷歌在內(nèi)。
但他指出，“我們可以回顧一下互聯(lián)網(wǎng)的時代。那時候顯然也存在大量過度投資，但今天沒有人會質(zhì)疑互聯(lián)網(wǎng)是否帶來了深遠(yuǎn)的影響。我預(yù)計(jì)AI也會是這樣。這種時刻既包含理性的部分，也摻雜著一些非理性因素。AI是人類迄今為止開發(fā)的最深刻的技術(shù)。”
谷歌并沒有停止AI基建軍備的腳步。近期又宣布了在印度和德州的近600億美元AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目。（鄭峻）
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